行情回顾
- 本周上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。
- 碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。
- 公用事业板块中，火力发电下降3.91%跌幅最大，热力服务上涨2.44%涨幅最大。
- 环保板块中，大气治理下跌4.51%跌幅最大，综合环境指数上涨1.70%涨幅最大。
每周专题
- 近3年火电交易节奏通常呈现上半年博弈煤价、下半年博弈电价的特征。
- 当前年内煤价低点已现，7月以来Q5500动力煤港价已累计上涨近100元/吨。
- 3Q25火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注2026年各地电量电价签约情况。
- 电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。
- 我国电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。
- 容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电企业的收益保障能力。
- 国家能源局发布《关于发布2023年煤电规划建设风险预警的通知》，根据投资回报率分为红、橙、绿三色预警。
- 假设单位千瓦动态投资3500元、年利用小时5000小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约0.094元/kWh。
- 容量补偿100元/KW・年时，点火价差要求降至0.074元/kWh；补偿提至165元/KW・年，进一步降至0.064元/kWh。
- 新机组因优势有望达回收目标，且容量补偿比例提升将进一步优化电价结构。
行业数据跟踪
- 煤炭价格：欧洲ARA港动力煤FOB离岸价环比下跌，纽卡斯尔动力煤FOB离岸价环比下跌。
- 天然气价格：ICE英国天然气价、美国Henry Hub天然气现货价、欧洲TTF天然气价格、全国LNG到岸价格均环比上涨。
- 碳市场：全国碳市场碳排放配额（CEA）环比下跌，上海碳排放权交易市场成交量最高。
行业要闻
- 中国电建与深圳市签署战略合作协议，将在总部经济、轨道交通、生态环境、清洁能源等方面开展合作。
- 四川电力中长期市场正式进入现货衔接新模式，实现省内中长期市场时间颗粒度与现货市场衔接。
- 南网储能梅州抽水蓄能电站二期7号机组通过发电工况100%甩负荷试验，标志机组调试取得重要突破。
投资建议
- 火电板块：关注资产所在地区电力供需偏紧、市场竞争格局较好，资产价值有望重估的龙头企业的皖能电力、华电国际。
- 水电板块：关注电价稳定+地区性供需紧张+长端利率持续下行逻辑下的水电运营商长江电力。
- 核电板块：关注连续投产期将至、电量增长+电价稳定+长期高分红能力有望提升逻辑下的核电运营商中国核电。
- 新能源（风、光发电板块）：关注风电龙头运营商龙源电力（H）。
- 环保板块：关注城市综合运营管理服务商龙头企业玉禾田。
行业景气度更新
- 煤炭：高景气维持。
- 火电：略有承压。
- 城燃：持续承压。
- 绿电：稳健向上。
- 风电：装机容量高增，来风情况一般，电价趋于平稳。
- 光伏：装机容量增速放缓，弃电率明显上升，电价继续下行。
- 水电：略有承压。
- 核电：底部企稳。
风险提示
- 电力板块：新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、电力市场化进度不及预期、煤价维持高位影响火电企业盈利、电力市场化交易风险等。
- 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。
