环保及公用事业行业周报（2023年第39期）：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期

行业研究 证券研究报告 环保及公用事业2023年10月30日 环保及公用事业行业周报（2023年第39期） 容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 152 9,161.43 7,410.21 占比% 0.02 1.02 1.07 相对指数表现 %1M 绝对表现-3.4% 相对表现-1.5% 6M -4.3% 5.6% 12M -3.1% -0.7% 2022-10-31~2023-10-27 20% 12% 4% -3% 22/1023/0123/0323/06 23/08 沪深300 23/10 环保及公用事业 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023年第36期） 8月全社会用电增速回落，水电出力同环比改善 2023-09-25 《环保及公用事业行业周报（2023年第35期）2023年部分环保公用上市公司员工总数及平均薪酬变化分析》 2023-09-18 《环保及公用事业行业周报（2023年第34期）新型电力系统远景如何描绘？》 2023-09-11 一周市场回顾。本周沪深300指数上涨1.48%，环保指数上涨4.10%，周相对收益率2.63%；电力及公用事业指数上涨1.57%，周相对收益率0.09%。在31个申万一级行业中分别排名第5和第21。 本周专题：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期 容量补偿可帮助火电机组回收固定成本，目前已在山东、云南等少数省份试运行。考虑到容量补偿可能对电价侧形成一定压力，我们对不同补偿力度下各地度电补偿对电价的影响进行定量分析，我们测算，若容量补偿对固定成本实现全覆盖/覆盖程度为50%/覆盖程度为30%，则各地容量电价度电补偿占标杆电价比重平均为21.69%/10.85%/6.51%。 容量补偿渐行渐近，火电长期价值重估可期。各省容量补偿机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸显，火电长期价值重估可期。 行业要闻。2023年1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约 5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%；水电装机容量约4.2亿千瓦，同比增长3.4%；火电装机容量约13.7亿千瓦，同比增长4.3%；核电装机容量约0.6亿千瓦，同比增长2.2%。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二�期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情 阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高 能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿 色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产 品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 目录 一、本周专题：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期4 （一）容量补偿可帮助回收机组固定成本4 （二）若各地容量补偿机制落地，对电价端影响几何？4 二、本周核心观点6 （一）重要事件与驱动6 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展6 三、板块表现7 （一）一级板块表现7 （二）本周个股表现7 1、环保行业7 2、公用事业行业8 3、科学服务行业8 四、行业动态与公司公告8 （一）行业动态8 1、环保8 2、电力9 （二）公司公告10 1、环保10 2、电力10 3、天然气11 （三）本周大宗交易情况11 �、风险提示13 图表目录 图表1部分地区容量补偿相关政策4 图表2各地不同补偿力度对电价端影响测算4 图表3各行业涨跌幅情况7 图表4近一年环保板块及其分类的涨跌情况7 图表5环保行业涨幅前�名公司情况7 图表6环保行业跌幅前�名公司情况7 图表7公用事业行业涨幅前�名公司情况8 图表8公用事业行业跌幅前�名公司情况8 图表9科学服务行业涨幅前�名公司情况8 图表10科学服务行业跌幅前�名公司情况8 图表11大宗交易情况11 一、本周专题：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期 （一）容量补偿可帮助回收机组固定成本 部分火电机组或难在能量市场回收固定成本，容量电价可帮助其实现固定成本回收。火电市场化交易形式包括中长期交易和现货交易两种，其中中长期占比约90%，现货市场交易占比约10%。在中长期交易时，电力买卖双方综合考虑燃料成本、固定成本等因素，签订合约价格完成电力交易。但中长期交易价格有较标杆上下浮动不超过20%的限制，在燃料价格过高时，中长期价格或难以回收机组的燃料及固定成本。现货市场交易采取“边际机组出清”的规则，即在实际进行出清时发电方与购电方分别进行报价，发电方报价由低至高与购电方报价由高至低进行匹配，最终形成双方都可接受的价格。这种规则将激励接近交易价格的机组按照可变成本报价，以尽可能实现出清，因此运行效率不高、可变成本较高的机组或无法在现货市场实现固定成本的回收。容量电价可帮助火电机组回收固定成本，此前容量电价政策仅在山东、云南等少数省份试运行。 图表1部分地区容量补偿相关政策 地区 政策文件 出台时间 政策内容 山东省 《山东省发展和改革委员会关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》 2020-06 山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，收取标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税）。 云南省 《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》 2022-12 按照各类电源、用户对调节能力和系统容量的不同需求差异化分摊调节容量成本，逐步建立与系统负荷曲线一致性相挂钩的调节容量市场交易机制。燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成。 资料来源：山东省发改委，云南省发改委，华创证券 （二）若各地容量补偿机制落地，对电价端影响几何？ 考虑到容量补偿作用于电价端的影响与补偿力度及利用小时数等因素相关，我们对不同补偿力度下各地度电补偿及其占标杆比重进行定量分析，并做出如下假设: 假设机组固定成本为330元/千瓦·年； 假设补偿力度分别为覆盖固定成本的100%、50%和30%； 各省利用小时数参考2022年水平。 根据我们测算，若实现固定成本的全覆盖，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为21.69%；若仅覆盖固定成本的50%，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为10.85%；若仅覆盖固定成本的30%，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为6.51%。 图表2各地不同补偿力度对电价端影响测算 利用小时数 覆盖100%固定成本 覆盖50%固定成本 覆盖30%固定成本 度电补偿 （元/度） 占标杆比重 度电补偿 （元/度） 占标杆比重 度电补偿 （元/度） 占标杆比重 云南 3,001 0.11 32.75% 0.05 16.37% 0.03 9.82% 四川 4,325 0.08 19.02% 0.04 9.51% 0.02 5.71% 青海 4,062 0.08 25.02% 0.04 12.51% 0.02 7.51% 河南 3,626 0.09 24.08% 0.05 12.04% 0.03 7.22% 广西 3,927 0.08 19.97% 0.04 9.99% 0.03 5.99% 湖南 4,129 0.08 17.76% 0.04 8.88% 0.02 5.33% 重庆 4,766 0.07 17.47% 0.03 8.73% 0.02 5.24% 黑龙江 3,297 0.10 26.76% 0.05 13.38% 0.03 8.03% 宁夏 4,918 0.07 25.86% 0.03 12.93% 0.02 7.76% 吉林 3,442 0.10 25.70% 0.05 12.85% 0.03 7.71% 辽宁 3,402 0.10 25.87% 0.05 12.94% 0.03 7.76% 新疆 5,126 0.06 25.75% 0.03 12.88% 0.02 7.73% 天津 3,689 0.09 24.47% 0.04 12.24% 0.03 7.34% 贵州 3,866 0.09 24.28% 0.04 12.14% 0.03 7.29% 北京 3,886 0.08 23.60% 0.04 11.80% 0.03 7.08% 山西 4,490 0.07 22.14% 0.04 11.07% 0.02 6.64% 上海 3,627 0.09 21.90% 0.05 10.95% 0.03 6.57% 内蒙古 5,007 0.07 21.48% 0.03 10.74% 0.02 6.44% 甘肃 5,081 0.06 21.10% 0.03 10.55% 0.02 6.33% 河北 4,222 0.08 21.01% 0.04 10.51% 0.02 6.30% 福建 4,370 0.08 19.21% 0.04 9.60% 0.02 5.76% 江苏 4,439 0.07 19.01% 0.04 9.51% 0.02 5.70% 海南 3,839 0.09 20.00% 0.04 10.00% 0.03 6.00% 陕西 4,825 0.07 19.29% 0.03 9.65% 0.02 5.79% 安徽 4,894 0.07 17.54% 0.03 8.77% 0.02 5.26% 广东 4,163 0.08 17.50% 0.04 8.75% 0.02 5.25% 湖北 4,623 0.07 17.16% 0.04 8.58% 0.02 5.15% 浙江 4,720 0.07 16.83% 0.03 8.42% 0.02 5.05% 江西 4,832 0.07 16.48% 0.03 8.24% 0.02 4.95% 平均值 21.69% 10.85% 6.51% 资料来源：各地发改委，WIND，华创证券测算 容量补偿渐行渐近，火电长期价值重估可期。各省容量补偿机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸显，火电长期价值重估可期。标的方面，火电运营商预计后续将全面受益，建议关注两条主线：央企方面华能国际/华电国际及地方性运营商浙能电力/皖能电力/申能股份/宝新能源/粤电力A等。 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 2023年1-9月份全国电力工业统计数据 截至