一、消费中观策略
- 配置思路：美联储降息预期落地，博弈降息预期的交易逐渐消化，开始寻找下一步配置方向。自上而下中观分析，三大方向事件指引后续配置方向：
- AI+消费：AI应用热度延续，关注未来3年最大主线AI+消费。AI技术将从“技术概念”阶段全面进入“价值创造”阶段，AI+消费是未来3年值得持续关注的功能价值创造赛道。
- 服务类消费：节日将近+政策催化，期待服务类消费景气。政策重心将从商品消费转向服务消费，资金重点投入文娱、养老和育儿领域，服务类商社板块中个股有望获得超额收益并向2026年估值切换。
- 海外消费：9月美联储会议决定降息25bp，降息如期落地叠加关税不确定性边际下降，中国相关出海公司或出现布局机会。若降息速度超预期且美国是温和短暂衰退，2026年耐用消费品对美出口有望开启景气周期，把握近期基本面景气回调带来的抄底机会。
- 新消费指数：国金证券根据PE TTM自行编制新消费指数，其中T1代表新消费行业龙头，T2为新消费行业第二梯队标的，T3为传统消费行业有望切入新消费行业的标的。
- 细分行业估值：分析可选消费细分赛道估值水平。
二、轻工制造
- 行业边际变化：
- 家居：内销方面，家具类零售额8月同比+18.6%，但增幅相对7月收窄，后续家居市场增长仍侧重于内生生长动力。外销方面，美联储降息有望带动海外家居市场需求回暖，利好家居出口企业业绩修复。
- 新型烟草：关注深度切入海外大烟草集团的雾化+HNB供应链的思摩尔国际。
- 造纸包装：造纸方面，预计在下游需求恢复的作用下有望迎来修复。包装方面，推荐关注龙头企业拓展出海业务、开辟新增长空间；和并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。
- 潮玩：龙头延续强势，关注传统板块转型&回暖。龙头泡泡延续保持海外高景气，重点关注积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。
- 轻工个护：建议关注具备持续差异新品成长周期驱动，和线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。
- AI眼镜：重点关注下半年科技大厂新品发布节奏、镜片关键卡位标的。
三、纺织服饰
- 一句话概括：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。
- 行业边际变化：
- 品牌服饰端：8月服装零售同比增长3.1%，环比有所改善，建议持续关注消费后续改善的趋势。推荐关注有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。
- 出口端：建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会。
四、美容护理
- 行业边际变化：前期消费需求释放惯性降温后持续回升，化妆品类8月零售同比增加5.1%。建议优选：中报业绩稳健，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。
五、家用电器
- 行业边际变化：
- 家电8月社零情况：2025年8月规模达891亿元，同比+14.3%，1-8月家电社零累计总额达7957亿元，同比+28.4%。
- 家电8月线上数据更新：线上厨房冰箱、家用空调、洗衣机、平板电视销量均同比有所增长，均价有所提升。
- 整机厂积极拉货：8月全球TV面板出货同比增长7.6%，主流尺寸出货量增长明显，超大尺寸需求恢复。
- 景气度方面：白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
六、零售互联网
- 线下零售景气度：商超店效趋稳、百货-略有承压，调改类向上、电商-底部企稳。
- 线下零售&文旅：率先体现消费复苏预期，政策与资金有望共振。近期多地出台消费及文旅刺激政策，叠加双节文旅订单催化，以及地方调改效果显现，区域龙头&商超主力有望直接受益。
- 黄金珠宝：降息有望持续催化金价上涨，高位慢牛行情下，黄金保值预期增强、消费者一口价接受度逐步提升，率先品牌升级、产品变革的公司有望获得更多溢价能力。
- 跨境电商：终端景气度向上，但短期内盈利能力受关税影响，三季度或产生业绩分化，企业通过供应链转移、涨价、降本控费等方式应对，下半年板块业绩有望逐步回暖。
七、社会服务
- 一句话概括：看好高性价比餐饮，服务政策加码，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
- 行业边际变化：茶饮：受政策影响，外卖大战趋缓，茶饮品牌杯量表现预计有所回落。目前成长性最好的茶饮品牌主要为蜜雪冰城和古茗。
八、风险提示
- 政策落地不及预期
- 关税风险
- 市场波动风险
- 数据跟踪误差
