流动性与机构行为周度跟踪：跨季前表外资金回表，回购市场活跃度上升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 跨季前表外资金回表 回购市场活跃度上升 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年3月26日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年3月26日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净回笼资金730亿元，周初资金面一度维持紧张，但在周二央行1500亿逆回购大规模投放下，月内资金逐步转松，但跨季资金价格仍然偏高。 ➢ 本周质押式回购成交规模逐日回升，全周日均成交量环比上升0.53万亿至6.45万亿；周五质押式回购余额也上升1.87万亿至11.08万亿，但这受到了跨季表外资金回表的季节性影响，这似乎反映了银行满足监管指标的压力增大。分机构来看，银行刚性净融出规模重返4万亿，尽管非银机构融出规模减少，但融入规模上升幅度有限，新口径资金缺口指数仍然回落至-453；而周五考虑跨季因素后，季调后的新旧口径资金缺口指数均略有回升，新口径缺口指数转正，但仍显著低于中性水平。 ➢ 下周政府债缴款规模大幅回落，据我们测算降准落地或将释放约5500亿元中长期流动性，季末有大量财政支出投放，但考虑下周公开市场到期规模仍然较大，且当前机构资金跨季进度偏缓，跨季期间资金面可能仍有波动，但预计紧张程度不会超过2月末。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率下行至2.68%。AAA级1年期同业存单二级利率下行1.5BP至2.66%。同业存单发行规模大幅下降，而到期规模小幅上升，存单转为净偿还3395.5亿元。分银行类型看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回升至46%。城商行存单发行成功率有所回升，农商行、股份行小幅回落，但仍高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差有所走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡回升，全周上行1.8pct至14.9%，但仍然低于中性水平，显示非银机构对存单的需求仍未显著释放。考虑季末银行对存单的配置需求或仍然受到制约，跨季资金面可能波动仍存，预计存单利率或将继续维持震荡格局。 ➢ 票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看6M、1Y期票据利率分别较3月17日上行2BP、1BP至2.44%、2.3%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模有所下降。具体来看，基金公司对国债、政金债、二永债和各类信用债的净买入规模均有所下降，对存单的净卖出规模有所增加；而证券公司转为净卖出国债、政金债和短融券，增加净卖出存单、二永债；理财产品对存单的净买入规模大幅减少，并对二永债转为净卖出，但对国债和中票转为净买入；从期限上看，基金公司和证券公司都对7-10年国债转为净卖出，但增加净买入3-5年国债；政金债方面，基金公司增加净买入1-3年政金债，减少净买入3-5年政金债，而证券公司对这两类券种均转为净买入，但对7-10年政金债转为净卖出。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 9 二、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：3月各机构资金跨季进度慢于往年同期 ........................................................................ 6 图 8：3月其他非银资金跨季进度慢于往年同期 .................................................................... 6 图 9：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） .............................................................. 6 图 11：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 7 图 12：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 13：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 14：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差有所走阔 ................................................................. 7 图 16：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 17：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 19：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 20：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 .......................................................... 8 图 21：所有期限存单的需求结构占比 ................................................................................... 9 图 22：1年期存单的需求结构占比 ........................................................................................ 9 图 23：分期限存单供需相对强弱指数 ................................................................................... 9 图 24：国股转贴现票据利率走势........................