锂电设备专题——电池厂资本开支恢复，锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期

核心观点与关键数据

• 宁德时代产能利用率恢复至90%：2025年上半年宁德时代产能利用率达到90%，较2022-2024年的70%-83%显著提升，处于较高水平，显示供需动态平衡调整，锂电扩产节奏有望重回正轨并开启第二轮大周期。
• 宁德时代资本开支进入上升周期：2025H1资本开支202亿元，同比+46%，年化看2025年大概率重回400亿元以上；“在建工程”351亿元，接近2022年峰值。2024Q4起资本开支明显恢复，持续三个季度保持高位。
• 主要电池厂资本开支同步加强：2025H1主要电池上市公司“购建固定资产等支付的现金”351亿元，同比+36%；“在建工程”815亿元，显著增加。头部电池厂资本开支投入远超二三梯队。
• 需求端强劲增长：
  • 全球动力电池：2024-2030年CAGR约25%，预计2030年达5154GWh。2020-2024年复合年增长率51.8%，2024年出货量969GWh。
  • 全球储能电池：2024-2030年CAGR约29%，预计2030年达1400GWh。2020-2024年复合年增长率82.7%，2024年出货量301GWh。
  • 全球动力+储能电池：2024-2030年复合年增长率26.5%，预计2030年达5154GWh。
• 宁德时代设备环节价值量空间：测算到2027年底待建设产能缺口约300-600GWh，对应设备环节价值量空间约400-700亿元。核心假设包括宁德时代市场份额和单位设备投资额。
• 设备公司合同负债恢复：2025H1主要锂电设备上市公司合同负债合计230亿元，已超过前几年高点，经历2024年下滑后明显反弹。
• 设备公司盈利水平修复：25Q1和25Q2扣非归母净利润呈现底部反转趋势，毛利率和净利率较底部有所恢复，但受产品降价、行业竞争等因素影响，盈利能力仍处于盘整修复期。

研究结论

锂电行业新一轮扩产趋势得到印证，头部电池厂资本开支显著恢复，主要电池上市公司亦然。叠加全球动力和储能电池需求持续高速增长（2024-2030年复合年增长率分别为25.5%和29%），预计2026-2027年将是首代固态电池产线突破的关键时点，新技术将带来设备环节创新机遇。设备环节价值量空间广阔（宁德时代约400-700亿元），合同负债和盈利能力均呈现改善迹象。建议关注联赢激光、赢合科技、先导智能、海目星、先惠技术、宏工科技、曼恩斯特等。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 新技术进展不及预期
• 全球政策变化