19年业绩符合预期，有望充分受益下游电池厂扩产周期

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 19年业绩符合预期，有望充分受益下游电池厂扩产周期 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 788 1,438 2,379 3,649 同比（%） 65.5% 82.5% 65.5% 53.4% 归母净利润（百万元） 171 248 422 660 同比（%） 30.6% 45.0% 70.3% 56.2% 每股收益（元/股） 3.29 4.77 8.12 12.68 P/E（倍） 60.84 41.96 24.64 15.77 事件：公司发布业绩快报，2019年实现收入14.4亿，同比+82%，归母净利润2.48亿，同比+45%，此前业绩预告区间为2.25-2.65亿元，基本符合预期。 投资要点  Q3以来收入确认加速，2020年业绩将继续高增长 Q4确认收入4.2亿，同比+100%，环比+3.7%，从Q3以来收入确认节奏在加速。根据我们测算，公司在2019年新接订单达35亿+，目前在手订单在45亿+，按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。  全年盈利能力有所下滑，Q4已企稳 Q4实现净利润6430万，同比+113%，增速高于收入增速，主要系Q4净利率15.5%，同比环比均有所提升。全年净利率17.4%，同比下降4.2pct，我们判断主要受到毛利率下滑影响，Q1-Q3综合毛利率32%，同比-9pct，主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降，从Q4来看盈利能力已企稳。  未来几年将充分受益下游扩产+技术更新迭代带来的设备空间 近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划，我们预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模，为公司新接订单提供保障。技术路线方面，HIT技术降本提效路径明朗，公司有望充分受益HIT产业化。公司提供合肥通威HIT整线调试情况顺利，量产数据预计于Q1获得，目标转化效率超24%。HIT技术有望在2-3年后成为主流趋势，届时公司有望充分受益技术迭代带来的设备需求。  OLED中段核心设备已确认收入，填补国内空白；未来将向OLED设备的其他领域延伸 维信诺采购公司的激光切割设备（LCS）已正式获得维信诺验证通过且确认收入，并处于量产阶段，产量4000片/天，预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于：OLED前中段的设备投资占比达80-90%，制造设备过去一直国内空白，除了国内外技术差距的原因，由于短板效应明显，采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割，预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化，包括激光剥离设备和激光修复设备，甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备，OLED中段设备投资占比达20%以上，对应OLED未来几年年均投资千亿以上，市场空间大。  盈利预测与投资评级：我们预计2020-2021年的净利润分别为4.2，6.6亿，对应当前股价PE为25、16倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产不及预期；HIT产业化进度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 200.00 一年最低/最高价 108.18/228.00 市净率(倍) 8.07 流通A股市值(百万元) 5783.78 基础数据 每股净资产(元) 24.78 资产负债率(%) 64.12 总股本(百万股) 52.00 流通A股(百万股) 28.92 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：业绩增长32%-55%符合预期，电池片设备龙头迎异质结时代大机遇》2020-02-02 2、《迈为股份（300751）：Q3业绩符合预期，静待异质结+oled设备订单爆发》2019-10-26 3、《迈为股份（300751）：Q3单季扣非净利0-30%增长符合预期，静待异质结+oled设备订单爆发》2019-10-15 [Table_Author] 2020年03月01日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2019-032019-072019-11迈为股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2613 3528 5211 7575 营业收入 788 1438 2379 3649 现金 864 563 809 1571 营业成本 476 970 1571 2357 应收款项 307 551 913 1399 营业税金及附加 5 13 24 36 存货 1282 2126 3013 3875 营业费用 54 72 119 182 其他 160 288 476 730 管理费用 41 123 191 329 非流动资产 105 302 485 718 财务费用 -3 -11 -12 -22 长期股权投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 81 279 462 695 其他 -16 1 1 1 无形资产 16 16 15 15 营业利润 199 272 487 766 其他 8 8 8 8 营业外净收支 5 20 10 10 资产总计 2718 3830 5696 8293 利润总额 204 292 497 776 流动负债 1567 2456 3942 5945 所得税费用 34 44 74 116 短期借款 126 50 50 50 少数股东损益 -0 0 0 0 应付账款 526 1010 1636 2454 归属母公司净利润 171 247.85 422 660 其他 915 1397 2256 3441 EBIT 212 261 475 744 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 215 271 502 790 长期借款 0 0 0 0 其他 10 10 10 10 负债总计 1577 2466 3952 5955 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 3.3 4.8 8.1 12.7 归属母公司股东权益 1141 1364 1744 2338 每股净资产(元) 21.9 26.2 33.5 45.0 负债和股东权益总计 2718 3830 5696 8293 发行在外股份(百万股） 52.0 52.0 52.0 52.0 ROIC(%) 21% 19% 38% 60% ROE(%) 15% 18% 24% 28% 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 40% 33% 34% 35% 经营活动现金流 0 2 498 1107 EBIT Margin(%) 27% 18% 20% 20% 投资活动现金流 -41 -201 -210 -279 销售净利率(%) 22% 17% 18% 18% 筹资活动现金流 697 -101 -42 -66 资产负债率(%) 58% 64% 69% 72% 现金净增加额 661 -300 246 762 收入增长率(%) 66% 82% 65% 53% 折旧和摊销 3 11 27 46 净利润增长率(%) 31% 45% 70% 56% 资本开支 -51 -201 -210 -279 P/E 60.8 42.0 24.6 15.8 营运资本变动 -132 -256 49 401 P/B 9.1 7.6 6.0 4.4 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn