23年业绩预告点评：晶体国采降价或影响采购意愿，重点关注医美新品获批/放量进展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 昊海生科(688366) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 昊海生科（688366.SH）三季度报告点评：23Q3略超预期，玻尿酸业务持续推动业绩高质量增长 昊海生科（688366.SH）发布23Q3业 绩预告，玻尿酸业务持续发力 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 昊海生科（688366.SH）23年业绩预告点评：晶体国采降价或影响采购意愿，重点关注医美新品获批/放量进展 2024年01月30日 事件：公司披露23年业绩预告：2023年预计公司实现归母净利润4.0-4.3 亿元，同比增长122%-138%，实现扣非3.67-3.97亿元，同比增长131%-150%；23Q4预计实现归母0.73-1.03亿元，同比+291%-451%，扣非0.62-0.92亿元，同比+241%-405%。 医美方面：（1）我们预计23Q4玻尿酸业务仍然实现高增长，重点关注第四代玻尿酸获批进展：🕔24年以来海魅凭借精准的产品定位、与机构深度合作挖掘产品特性，在高端大分子玻尿酸细分市场获得认可，实 现优秀销售表现，我们预计23Q4出货环比有望继续增长；②23H2公司大力度推广姣兰唇部适应症，亮点为改善嘴唇形状同时增加饱满度，1ml产品23H2有望放量提速；③公司第四代玻尿酸主打氨基酸交联，可有效解决当前市场中消费者担忧的毒性交联剂残留问题，有望通过技 术优势占领市场，建议持续关注获批进展。（2）随着微球制备技术提升、医生对于深层次注射积累更多经验以及骨性材料的普及，叠加当前国内再生市场中PLLA类注射剂持续火热，羟基磷灰石相关材料的关注度逐渐提升。公司海魅·云境于2023年上市，注册适应症为“适用于非承 重性骨缺损的填充”，产品主打“5G记忆型再生填充”，战略性合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道医院进行推广。作为高客单、高增速细分赛道产品，未来或有望支撑海魅品牌线高增长。 晶体国采降价，预计对经销商拿货意愿造成影响，或影响23Q4业绩：晶体国采结果于11月公布，公司旗下新产业（Lenstec）、Aaren、河南宇宙、河南赛美诗及眼科粘弹剂产品均中标，但此次国采在前几轮省级 联盟集采的基础上价格有进一步下降，并于24年起开始实施，或对23Q4 患者手术和经销商拿货意愿造成影响；此外，角塑业务受竞品及行业竞争加剧影响，我们预计行业增速或较前几年放缓。 盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、第四代玻尿酸获批可期，有望支撑医美业务持续高增长并拉动 盈利能力提升；我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.11/5.07/6.20亿元，同比分别增长127.5%/23.4%/22.3%，对应当前PE分别为38/31/25X。 风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,767 2022A2,130 2023E2,584 2024E2,982 2025E3,479 增长率YoY% 32.6% 20.6% 21.3% 15.4% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 352 180 411 507 620 增长率YoY% 53.1% -48.8% 127.5% 23.4% 22.3% 毛利率% 72.1% 69.0% 71.4% 72.3% 73.1% 净资产收益率ROE% 6.2% 3.3% 7.2% 8.3% 9.3% EPS(摊薄)(元) 2.05 1.05 2.39 2.96 3.61 市盈率P/E(倍) 43.89 85.66 37.65 30.51 24.94 市净率P/B(倍) 2.71 2.80 2.71 2.52 2.32 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,713 3,532 3,421 3,662 4,067 营业总收入 1,767 2,130 2,584 2,982 3,479 货币资金 2,901 2,545 2,349 2,456 2,710 营业成本 493 661 739 827 937 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 13 14 16 18 21 应收账款 371 382 431 480 541 销售费用 612 680 814 918 1,061 预付账款 56 59 59 66 76 管理费用 283 402 421 477 557 存货 355 485 513 589 665 研发费用 168 182 202 233 271 其他 30 62 70 71 74 财务费用 -85 -74 -44 -37 -38 非流动资产 3,238 3,360 3,604 3,862 4,093 减值损失合计 1 -54 -3 -3 -4 长期股权投资 51 3 3 13 23 投资净收益 62 6 13 15 17 固定资产（合计） 820 759 789 804 790 其他 37 17 42 55 66 无形资产 783 784 861 943 1,015 营业利润 383 235 489 613 750 其他 1,584 1,815 1,951 2,102 2,265 营业外收支 -1 1 1 1 1 资产总计 6,950 6,892 7,026 7,525 8,160 利润总额 383 236 490 614 751 流动负债 487 511 588 644 742 所得税 35 45 79 104 129 短期借款 25 5 10 15 20 净利润 347 190 411 509 623 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 10 0 3 3 应付账款 46 55 64 71 80 归属母公司净利润 352 180 411 507 620 其他 416 451 514 557 641 EBITDA 400 413 642 787 933 非流动负债 403 479 345 360 375 EPS(当年)(元) 2.00 1.04 2.39 2.96 3.61 长期借款 10 44 134 144 154 其他 393 435 211 216 221 现金流量表 单位:百万元 负债合计 890 990 933 1,004 1,116 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 347 388 388 391 394 经营活动现金流342 231 568 633 781 归属母公司股东权益 5,713 5,515 5,704 6,130 6,650 净利润347 190 411 509 623 负债和股东权益 6,950 6,892 7,026 7,525 8,160 折旧摊销163 204 195 211 220 财务费用-87 -76 7 10 11 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -62 -6 -13 -15 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动0 -138 -24 -84 -58 营业总收入 1,767 2,130 2,584 2,982 3,479 其它-19 56 -8 2 2 同比（%） 32.6% 20.6% 21.3% 15.4% 16.7% 投资活动现金流-148 -682 -425 -455 -436 归属母公司净利润 352 180 411 507 620 资本支出-272 -317 -404 -410 -392 同比（%） 53.1% -48.8 127.5 23.4% 22.3% 长期投资-23 -417 -49 -59 -60 毛利率（%） 72.1% 69.0% 71.4% 72.3% 73.1% 其他146 52 28 14 17 ROE% 6.2% 3.3% 7.2% 8.3% 9.3% 筹资活动现金流-231 -288 -350 -71 -91 EPS(摊薄)(元) 2.05 1.05 2.39 2.96 3.61 吸收投资5 1 -147 -1 0 P/E 43.89 85.66 37.65 30.51 24.94 借款38 66 95 15 15 P/B 2.71 2.80 2.71 2.52 2.32 支付利息或股息-106 -138 -75 -90 -111 EV/EBITDA 48.35 35.29 20.79 16.83 13.94 现金流净增加额-44 -725 -195 107 254 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息