2024年中报点评：1H24收入同比增长41%；产品结构变化和降价影响利润

广联航空（300900.SZ）2024年中报点评 1H24收入同比增长41%；产品结构变化和降价影响利润2024年08月29日 事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收4.6亿元，YoY+40.6%；归母净利润0.4亿元，YoY-22.8%；扣非归母净利润0.36亿元，YoY-25.0%。收入表现好于市场预期，利润表现略低于市场预期。公司上半年收入增长主要是订单增加；归母净利润下降主要是产品结构变化，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率同比下降导致。我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长40%；收入结构变化和部分产品降价影响利润。单季度看，公司24Q2实现营收2.3亿元，YoY+39.6%，主要受益于订单增长；实现归母净利润0.1亿元，YoY-62.7%，主要是低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率下降等共同导致。盈利能力方面，公司1H24综合毛利率同比减少6.15ppt至37.3%；净利率同比减少7.93ppt至7.0%。分产品看，公司1H24：1）航空工装营收2.4亿元，同比大增156.6%；毛利率为32.8%，同比增加3.13ppt；2）航空航天零部件及无人机营收2.1亿元，同比减少7.3%；毛利率为42.2%，同比减少6.91ppt。 费用管控能力有所提升；加大研发投入强化核心竞争力。费用方面，公司1H24期间费用率为26.6%，同比减少2.13ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.66ppt，主要是职工薪酬及业务招待费的增加共同导致；2）管理费用率12.7%，与上年同期基本持平；管理费用0.6亿元，同比增长41.0%，主要是职工薪酬、折旧摊销费及业务招待费的增加共同导致；3）研发费用率5.6%，同比减少2.09ppt；研发投入0.3亿元，同比增长2.2%。公司围绕两机专项、复材产品应用等领域精耕细作，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。 存货较年初增长55%；积极发展C919等大飞机业务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初增长14.2%；2）存货7.0亿元，较年初增长54.9%；3）合同负债0.08亿元，与上年同期基本持平；4）货币资金2.1亿元，较年初减少44.8%；5）经营活动净现金流为-1.9亿元，上年同期为0.2亿元，主要是加大材料采购、为在手订单备货导致。大飞机方面，公司深度参与了C919零部件制造及C929复合材料大部段产品、中机身壁板组件装配生产线等研制工作，开展关键技术研究及试验验证，为国产民机事业贡献力量。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，下游全面覆盖航空航天装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域，整体发展积极向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.41亿元、1.85亿元、2.37亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/24x/19x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 740 1,003 1,249 1,538 增长率（%） 11.5 35.5 24.6 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 105 141 185 237 增长率（%） -30.3 35.0 30.8 28.2 每股收益（元） 0.35 0.48 0.62 0.80 PE 43 32 24 19 PB 3.0 2.8 2.5 2.3 风险提示：产品交付不及预期；价格和利润率变化风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.08元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.广联航空（300900.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：产品结构变化和订单调整 影响23年业绩；24Q1收入大增42%-2024 /04/25 2.广联航空（300900.SZ）首次覆盖报告：航空航天制造全产业链布局，“内生+外延”拓宽成长边界-2023/12/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 740 1,003 1,249 1,538 成长能力（%） 营业成本 426 602 751 923 营业收入增长率11.50 35.48 24.61 23.13 营业税金及附加 7 10 12 15 EBIT增长率-23.30 27.62 29.42 24.86 销售费用 5 8 10 12 净利润增长率-30.28 34.97 30.84 28.17 管理费用 107 139 163 199 盈利能力（%） 研发费用 58 75 92 112 毛利率42.48 39.98 39.86 39.97 EBIT 152 194 251 313 净利润率14.13 14.08 14.79 15.39 财务费用 57 51 57 62 总资产收益率ROA2.40 2.78 3.36 4.02 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE6.90 8.71 10.50 12.23 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 97 144 194 252 流动比率1.78 1.27 1.21 1.22 营业外收支 0 -1 0 0 速动比率1.20 0.79 0.76 0.78 利润总额 97 143 194 252 现金比率0.41 0.26 0.26 0.28 所得税 -5 11 16 20 资产负债率（%）60.83 64.43 64.80 64.21 净利润 101 132 179 232 经营效率 归属于母公司净利润 105 141 185 237 应收账款周转天数328.57 256.29 230.66 207.59 EBITDA 289 365 481 596 存货周转天数388.13 357.08 321.37 289.23 总资产周转率0.20 0.21 0.24 0.27 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 381 385 462 562 每股收益0.35 0.48 0.62 0.80 应收账款及票据 728 777 880 986 每股净资产5.11 5.47 5.93 6.53 预付款项 12 30 38 46 每股经营现金流0.60 1.32 1.60 2.04 存货 453 589 662 732 每股股利0.10 0.12 0.16 0.20 其他流动资产 80 92 99 106 估值分析 流动资产合计 1,655 1,873 2,140 2,432 PE43 32 24 19 长期股权投资 19 19 19 19 PB3.0 2.8 2.5 2.3 固定资产 1,641 2,148 2,451 2,712 EV/EBITDA22.50 17.84 13.53 10.93 无形资产 85 85 85 85 股息收益率（%）0.66 0.80 1.03 1.34 非流动资产合计 2,702 3,197 3,358 3,456 资产合计 4,357 5,070 5,498 5,888 短期借款 85 285 385 385 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 320 476 600 723 净利润101 132 179 232 其他流动负债 527 718 790 885 折旧和摊销137 171 230 282 流动负债合计 932 1,479 1,775 1,993 营运资金变动-109 39 8 27 长期借款 980 991 991 991 经营活动现金流178 391 474 604 其他长期负债 738 797 797 797 资本开支-824 -547 -380 -369 非流动负债合计 1,718 1,788 1,788 1,788 投资-51 0 0 0 负债合计 2,650 3,266 3,563 3,781 投资活动现金流-871 -652 -380 -369 股本 212 297 297 297 股权募资10 0 0 0 少数股东权益 191 182 176 171 债务募资1,194 355 100 0 股东权益合计 1,707 1,803 1,936 2,107 筹资活动现金流917 264 -16 -135 负债和股东权益合计 4,357 5,070 5,498 5,888 现金净流量224 3 78 100 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任