【冠通期货研究报告】美联储降息预期升温

【行情分析】
今日铜价高开高走，震荡偏强，主要受美联储沃勒鸽派言论提振，市场12月降息预期升温，FedWatch工具显示降息25bp概率升至81%。铜精矿库存连续累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，冶炼端长单谈判进展缓慢，粗炼费精炼费窄幅波动。精炼铜进口环比减少，但国内铜供应充裕，上期所库存累库，暂无货源偏紧迹象。770号文尚未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等地产量下降，政策落地后预计开工负荷回升。上周铜价下跌后，下游逢低拿货增加，但2025年10月中国铜材产量环比下滑超10%，同比下降3.3%，主要因铜价反弹导致成本高企抑制生产，基本面偏弱势。综合来看，尽管铜矿紧平衡预期支撑价格，但淡季需求及上期所库存增加削弱市场信心，加剧观望情绪，近期美联储降息预期博弈下铜价波动幅度小，若降息利多兑现，预计铜价小幅偏强。

【期现行情】
期货方面：沪铜高开高走，震荡偏强。
现货方面：华东现货升贴水80元/吨，华南现货升贴水120元/吨。LME官方价10775美元/吨，现货升贴水+20美元/吨。

【供给端】
截至11月25日：

• 现货粗炼费（TC）-42.35美元/干吨
• 现货精炼费（RC）-4.42美分/磅

【基本面跟踪】
库存数据：

• SHFE铜库存4.10万吨，较上期减少2851吨
• 上海保税区铜库存11.53万吨，较上期增加0.31万吨
• LME铜库存15.58万吨，较上期减少2900吨
• COMEX铜库存40.94万短吨，较上期增加4363短吨

【研究结论】
当前铜市场受美联储降息预期及基本面因素交织影响，短期价格波动幅度有限。虽铜矿供应紧平衡预期提供支撑，但淡季需求疲软及上期所库存增加制约上涨空间。若美联储如期降息，利多或推动铜价小幅偏强，否则市场仍将维持谨慎观望态势。再生铜杆开工负荷待政策落地后回升，对供应端边际改善有限。