核心观点与关键数据
- 宏观氛围：美国CPI持稳，就业疲软，美联储降息预期升温；8月全球制造业PMI回升至荣枯线上，宏观氛围较好。
- 行业表现：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。
- LME金属：铜涨1.7%，铝涨3.8%，铅涨1.6%，锌涨3.4%。
- SHFE金属：铜涨1.1%，铝涨2.1%，铅涨0.8%，锌涨0.7%。
- 申万有色金属指数：上涨3.76%，跑赢上证综指2.24个百分点。
- 国内经济动能：8月出口同比增长4.4%（前值+7.2%），CPI同比下滑-0.40%（前值0.0%），制造业PMI为49.4（前值49.3）。
- 美国经济数据：8月CPI同比+2.9%（前值+2.7%），核心CPI同比+3.1%（前值3.1%），制造业PMI为48.7（前值48）。
- 欧洲经济数据：8月制造业PMI上升至50.7（前值49.8）。
- 全球制造业PMI：8月指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7）。
基本金属分析
- 电解铝：
- 供应：开工产能环比持平，产量持平。
- 盈利：铝价突破2.1万，吨盈利3765元。
- 需求：下游加工开工率环比增加0.4%，“金九银十”旺季复苏迹象明显。
- 库存：铝锭去库拐点初现，全球库存环比减少0.9万吨。
- 氧化铝：
- 供给：运行产能处于历史高位，周产量环比增加1.8万吨。
- 需求：产能运行比2.21，环比增加0.02，局部企业因环保检修产量降低。
- 库存：持续高位累积，环比增加5.6万吨，超越23、24历史同期。
- 盈利：即时盈利收缩幅度加剧，吨毛利环比减少。
- 电解铜：
- 供给：铜精矿加工费下滑，冶炼利润持稳。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱，铜线缆开工率环比上升。
- 库存：全球持续累库，LME库存环比减少0.4万吨，COMEX库存环比上升0.51万吨。
- 精炼锌：
- 供给：加工费上升，精炼锌周产量同比偏高。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱，镀锌、压铸锌开工率环比上升。
- 库存：国内持续累库，SMM七地锌锭库存总量环比增加0.53万吨，处于5年同比绝对高位。
研究结论
- 趋势延续：维持有色金属行业“增持”评级，基本面持续展现旺季复苏迹象，基本金属价格有望走强，尤其是铜铝等供应刚性品种。
- 风险提示：宏观波动、政策变动、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等风险。
