盈利摘要与股价表现
- 收入与利润增长：2023年实际收入为46.67亿元，2024年预期收入为72.48亿元，2025年预期收入为94.62亿元，2026年预期收入为117.62亿元，2027年预期收入为139.74亿元。2023年实际归母净利润为19.89亿元，2024年预期归母净利润为17.26亿元，2025年预期归母净利润为18.40亿元，2026年预期归母净利润为23.67亿元，2027年预期归母净利润为28.35亿元。2023年实际经调整股东利润为9.72亿元，2024年预期经调整股东利润为22.98亿元，2025年预期经调整股东利润为33.92亿元，2026年预期经调整股东利润为44.21亿元，2027年预期经调整股东利润为51.06亿元。2023年实际每ADS收益为1.81元，2024年预期每ADS收益为2.64元，2025年预期每ADS收益为3.31元，2026年预期每ADS收益为4.20元，2027年预期每ADS收益为5.23元。2023年实际每ADS分红为0.03元，2024年预期每ADS分红为0.03元，2025年预期每ADS分红为0.03元，2026年预期每ADS分红为0.03元，2027年预期每ADS分红为0.03元。市盈率@39.5美元/ADS为5.33。
- 股价表现：当前股价为39.8美元，目标价为48.4美元，目标价较当前股价高出21.5%。
业绩概览
- 2025年第二季度（FY25Q2）业绩：总收入24.69亿元，同比增长29.69%；租赁门店收入1.50亿元，同比下降17.0%；加盟店业务收入12.99亿元，同比增长23.5%；零售业务收入9.65亿元，同比增长79.8%。GAAP归母净利润4.25亿元，同比增长17.3%，净利率17.2%；Non-GAAP净利润4.27亿元，同比增长30.2%，Non-GAAP净利率17.3%。
新开与储备门店进展
- 门店总数：截至2025年第二季度末，门店总数为1,824家，其中自营店24家，关闭1家，联营门店1,800家，新开118家，关店20家。储备门店816家，环比增加61家，储备门店总数创新高。
- 品牌发展：亚朵4.0酒店已开业超过30家，萨和酒店深圳旗舰店首月RevPAR超800元，轻居品牌作为战略重点，轻居3.3契合年轻用户期待，提升运营效率。
酒店业务表现
- 入住率与房价：酒店整体OCC为76.4%，同比下降2.0个百分点；酒店整体ADR为433元，同比下降1.8%；酒店整体RevPAR为343元，同比下降4.3%，但同比下滑幅度收窄。
- 会员增长：Q2注册会员10,260万，同比增长34.7%；CRS渠道占比61.5%，环比下降3.6个百分点；企业协议销售间夜占比达20.0%，环比下降1.1个百分点。
零售业务表现
- 收入增长：Q2零售业务GMV为11.44亿元，同比增长84.6%；收入9.65亿元，同比增长79.8%。线上渠道收入占比超90%，毛利率增长至53.3%，同比上升2.7个百分点，环比上升1.9个百分点。618期间GMV为5.78亿元，同比增长86%，创大促新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一。
- 全年收入指引上调：公司将全年零售收入指引从50%上调至60%，总收入指引从25-30%上调至30%。
研究结论
- 目标价与评级：目标价为48.4美元，维持买入评级。调整FY25/FY26/FY27公司经调整净利润为17.3/21.7/26.2亿元，给予FY25 35倍PE，目标价较当前股价高出21.5%。
- 长期发展：酒店业务环比持续改善，零售业务表现持续超预期，为公司贡献第二增长曲线。公司三年不低于50%分红比例+4亿美元回购计划持续回报股东。
风险提示
