更新报告：零售业绩表现优于预期带动全年收入指引上调

核心观点与关键数据

• 业绩概览：2025年Q1公司总收入19.1亿元，同比增长29.8%，其中租赁门店收入同比-23.5%，加盟店业务收入同比增长23.5%，零售业务收入6.94亿元，同比增长66.5%，零售业务增长超预期；GAAP归母净利润2.44亿元，同比-5.5%，Non-GAAP净利润3.45亿元，同比增长32.3%。
• 门店扩张：Q1末门店总数1727家，其中自营店25家，联营门店1702家，新开121家，关店12家，储备门店755家，环比+14家，储备门店总数创新高。
• 产品迭代：推出亚朵3.6以及亚朵轻居3.3，丰富中高端及中端产品矩阵，强化核心竞争力，稳步推进扩张计划，实现2025年“两千好店”目标。
• 运营数据：Q1酒店整体OCC70.2%，同比-3.1pct；ADR418元，同比-2.8%；RevPAR328元，同比-7.2%，预计Q2 RevPAR环比下降将明显收窄。
• 会员增长：Q1注册会员9,670万，同比增长35.4%，CRS渠道占比65.1%，环比+1.6pct，企业协议销售间夜占比达21.1%，环比-1.3pct。
• 零售业务：Q1零售业务GMV8.45亿，同比增长70.9%，收入6.94亿元，同比增长66.5%，线上渠道收入占比超90%，毛利率51.4%，同比+0.9pct，环比+1.8pct。
• 全年指引：得益于零售业务超预期表现，公司上调2025年零售收入同比增长预测至50%，集团全年收入同比增长指引提高至25%-30%。
• 目标价与评级：目标价40.2美元，维持买入评级，调整FY25/FY26/FY27公司经调整净利润为17.5/21.5/26.0亿元，给予FY25 25xPE。
• 股东回报：继续执行三年派息计划，每年累计派息不低于上一财年净利润的50%；今年首次股息分配总额约5800万美元，相当于FY24净利润的33%；宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划。
• 风险提示：开店速度不及预期、行业竞争加剧。