跟踪点评着眼供需适配，坚定长期主义

贵州茅台（600519）跟踪点评

核心观点：

• 供需适配改善：茅台动销流速加快，市场情绪改善，经销商信心修复，预计9月动销同比转正，旺季或实现双位数增长。原因包括需求端修复、经营端策略显效（“三个转型”）、渠道端信心提升。
• 长期主义与确定性：行业面临周期考验，茅台坚守长期主义，强化自身确定性。具体措施包括：深度转型强化供需适配（产品、渠道、消费端协同），持续巩固长期发展信心，有序调整扩产节奏。
• 年轻化与国际化：茅台围绕“活力、创新、包容”推进年轻化，逐步打破壁垒；国际化持续深化“六大体系”，上半年海外收入同增31.3%，初见成效。
• 市值管理：公司发布三年分红规划（底线75%以上），筹划新一轮回购，股东茅台集团推动增持，形成体系化组合拳，明确价值底线，筑牢投资者信心。

关键数据：

• 目标价：2600元，当前价1515.10元。
• 2025-2027年EPS预测：72.46/74.89/80.18元（此前为75.37/82.47/89.65元）。
• 2024年归母净利润：86.228亿元，同比增长15.4%。
• 毛利率：91.9%，净利率：52.3%。
• 资产负债率：14.75%。

研究结论：

• 公司务实降速，渠道端聚焦纾压，市场端积极转型，已平稳渡过行业压力期。
• 下半年预计务实经营或有序降速，推动有效转型，维持“强推”评级及目标价2600元。
• 风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、产品放量过快致量价失衡。