申洲国际(02313.HK)坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显

公司是亚洲最大一体化针织服饰制造商之一，基本面扎实。报告从供需边际变化以及长期核心竞争力角度切入，对公司进行梳理和展望。

核心观点：

• 公司基本面边际改善，估值待提升。
• 近期核心客户趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入CAGR超过10%。
• 过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产务链具备稀缺性，市占率有望提升。
• 运动品类持续成长，功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道红利。

关键数据：

• 2025H1公司收入同比+15%，归母净利润同比+8%。
• 预计2025~2027年公司收入分别有望达到316.1/351.5/390.7亿元，同比分别+10.3%/+11.2%/+11.1%。
• 预计2025~2027年公司毛利率分别为27.4%/28.2%/28.3%。
• 预计2025~2027年公司归母净利润分别为64.7/74.5/82.9亿元，同比分别+4%/+15%/+11%，归母净利率分别为20.5%/21.2%/21.2%。
• 目前公司股价对应2026年PE为12.4倍，我们认为对应合理PE约为15倍，对应空间约20%。

研究结论：

• 2026年公司有望进入产能驱动增长、工厂利用率饱和、订单结构优化带来盈利质量优化的阶段。
• 公司一体化产务链在市场上具备稀缺性和竞争优势，有望强化客户合作关系、市占率预计持续提升。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示：

• 大客户订单波动风险。
• 新客户拓展不及预期风险。
• 海外产能扩张不及预期风险。
• 利率及外汇波动风险。