坚定调整,着眼长期-2025年三季报点评

五粮液2025年三季报显示，公司前三季度实现营收609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。其中，2025Q3营收81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。收入端大幅调整，公司控制发货，缓解渠道压力，合同负债环比下降，销售收现同比降低。利润端受价格下行和渠道扶持影响，归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.41/-1.29pp至35.30%/35.27%，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比-9.31/-9.48pp至24.70%/24.65%。毛利率受收入规模降低和成本刚性影响，2025Q3毛利率同比-13.53pp至62.64%；期间费用率受收入规模下滑影响，2025Q3费用率有所提升。公司2025年中期100亿元分红预案，预计全年分红不低于200亿元，股息率不低于4.4%。预计2025-2027年收入分别为729.60、739.53、773.58亿元，同比-18.18%、+1.36%、+4.60%；归母净利润分别为238.58、249.36、266.53亿元，同比-25.10%、+4.52%、+6.88%。维持“买入”评级，认为公司积极调整利于长期发展，高端酒品牌力稳固，有望逐步恢复成长。风险提示包括宏观经济不景气、消费需求不景气、行业竞争加剧、渠道去库节奏不及预期、食品安全问题等。