需求增速放缓，警惕供应边际扰动

欧线需求增速放缓

• 欧洲出口疲弱可能抑制经济复苏，部分抵消降息周期利好。
• 美国库存见顶进入去库阶段，欧洲补库动能减弱，抑制进口需求。
• 中欧商品价格差距难以迅速收窄，产能外迁趋势下，亚欧贸易需求保持高位，但2025年下半年增速将放缓。

春节延后影响旺季货量节奏

• 国庆假期导致10月亚欧贸易需求环比回落，但11月需求逐步回升，12月进入旺季。
• 2026年春节推迟20天，旺季货运压力缓解，12月至次年2月货运量分布更均衡。

新船交付放缓，对欧线影响趋弱

• 四季度新船交付节奏放缓，对欧线运力增量贡献有限。
• 欧线运力已相对饱和，新船多用于置换或投入其他航线，对欧线实际增量影响小。

过剩压力持续，警惕边际扰动

• 欧线运力上限提高，需求基数增长仍难突破上限运力压制。
• 航运联盟格局变动，船司协同能力减弱，竞争加剧。
• 其他航线利润收缩可能传导至欧线，加剧过剩压力，如美线、中东航线、地中海航线等。

行情展望与投资建议

• 年末旺季和长协签约季来临，运力收缩幅度扩大，运价短期反弹可能性存在，但持续反弹可能性较弱。
• 10月运力过剩压力显著，运价下行空间仍存。
• 10-12合约价差超过400点，12合约维持较高升水，1500点以上多头配置价值有限。
• 可关注现货下跌带动12合约估值回落时的低位做多机会。
• 12-02价差整体建议以震荡思路看待，关注短期正套机会。

风险提示

• 贸易波动、欧洲经济不及预期或超预期、中东局势变化等。