2024.04.24：需求增速边际放缓，供给竞争下业绩承压

公司2023年及Q4季度经营概览

经营业绩概述

• 全年业绩：公司2023年总营收录得190.64亿元，较上一年度下降11.76%；归母净利润为5.35亿元，同比下降61.29%；扣非后归母净利润为4.80亿元，同比下降66.60%。
• 第四季度表现：Q4季度，公司营收48.26亿元，同比下降2.69%；归母净利润0.67亿元，同比下降80.86%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比下降82.36%。

行业背景与挑战

• 市场需求放缓：2023年第四季度，动力锂电池装车量为132GWh，同比增长30.8%，但相比前一季度30.0pct的增幅，显示出需求增速边际放缓。
• 价格压力：随着2023年电池箔产能的大幅增加，以及需求增量有限，行业加工费承受下行压力，2023年15μm电池箔加工费为14000元/吨，同比降低1000元/吨。

成本与利润影响

• 毛利率与净利率：Q4季度，公司毛利率为8.35%，较去年同期下滑9.57个百分点；净利率为1.37%，同比减少5.65个百分点，主要原因是下游需求增速放缓，以及新增产能带来的成本压力。
• 费用控制：期间费用率为6.61%，同比下降1.07个百分点，其中销售费用率为1.26%，管理费用率（含研发）为6.22%，财务费用率为-0.87%，分别同比变动-0.21、+0.61、-1.48个百分点。

海外战略与市场前景

• 海外产能布局：公司积极布局海外，特别是欧洲市场，已规划宁德时代的德国14GWh和匈牙利100GWh产能，这将有助于公司在全球范围内扩大市场份额。
• 合作与增长：与比亚迪、LG等全球电池行业龙头的合作，有望使公司充分受益于海外市场的增长，提升其在全球市场的占有率。
• 海外产能优势：考虑到海外产能的竞争环境相对较好，加工费通常高于国内，这将有助于提升公司的利润水平。

投资建议

• 未来预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.59亿元、6.09亿元、7.17亿元，同比增长4.6%、8.9%、17.7%。
• 估值与评级：基于最新收盘价计算，对应的PE分别为16.7x、15.3x、13.0x，维持“增持”评级。

风险提示

• 经济复苏风险：经济复苏不及预期可能影响市场需求。
• 产能投放风险：产能投放进度低于预期可能导致资源浪费或市场饱和。
• 行业风险：新能源行业整体下滑超出预期，对公司业务构成挑战。