OBM业务驱动增长，利润端短期承压

恒林股份（603661）2025年中报点评

核心观点
公司2025年中报显示，OBM业务占比提升，传统制造稳中有进，但利润端短期承压。跨境电商业务成为主要增长引擎，传统ODM/OEM业务受销售渠道重分类影响略有下滑。费用管控成效显现，但减值计提拖累盈利。

关键数据

• 营收：上半年53.47亿元，同比+11.3%；25Q2 26.94亿元，同比+9.92%。
• 净利润：上半年1.81亿元，同比-17.55%；25Q2 1.30亿元，同比+10.42%。
• OBM业务：上半年约29.60亿元，同比+26.8%。
• 传统业务：上半年约23.59亿元，同比-4.1%，其中办公家具、软体家具、板式家具、地板品类分别同比-23%、+2%、-15%、-13%。
• 毛利率：17.88%，同比-3.28pct。
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别为6.68%/3.87%/0.15%，同比-2.26/-0.25/-0.20pct。
• 减值计提：资产减值损失3629万元，信用减值损失867万元。

研究结论
公司跨境电商业务驱动增长，传统制造稳中有进，经营有望保持稳健增长。预计25-27年归母净利润分别为3.69/5.04/6.79亿元，对应PE为12/9/7X。参考可比公司估值，给予2025年15X PE，对应目标价39.81元/股，维持“推荐”评级。

风险提示
原材料价格波动，市场竞争加剧等。