Q3业务整体运行平稳，利润端短期承压

海康威视（002415） 公司研究/公司点评 Q3业务整体运行平稳，利润端短期承压 2022-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.40 近12个月最高/最低（元）54.27/28.39 总股本（百万股）9,433 流通股本（百万股）9,176 流通股比例（%）97.27 总市值（亿元）2679 流通市值（亿元）2606 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：傅欣璐 执业证书号：S0010522100002邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 海康威视中报点评：业绩短期承压，海外与创新业务增长迅速2022-08-12 海康威视21年报点评：业绩表现超市场预期，引领智能物联新未来2022-04-15 海康威视深度报告：泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线2022-03-28 主要观点： 公司公告 10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 597.22亿元，同比去年增长7.36%；实现归母净利润88.40亿元，同比去年减少19.38%；实现扣非后归母净利润85.26亿元，同比去年减少20.28%。 点评 疫情影响与市场需求环境疲软，公司利润端短期承压。单三季度公司实现营业收入224.64亿元（同比+3.39%，环比+8.33%），归母净利润30.81 亿元（同比-31.29%，环比-11.34%），扣非归母净利润28.8亿元（同比 -35.61%，环比-16.18%）。在国内经营环境充满挑战，国际地缘政治因素不稳定的背景之下，公司通过优化内部管理与提升运营效率，努力降低外部冲击，实现了收入端的平稳增长。利润端短期承压，公司盈利能力有所下降，三季度毛利率为41.04%（环比-1.64pct），净利率为14.4%（环比-3.55pct）；主要原因是1）去年利润率基数较高，2）下游客户在经济环境影响下保守开支，低端产品比例增长，3）运费产生的财务项调整。 国内业务整体基本维持稳定，海外业务与创新业务高增长。国内业务在三季度受到疫情影响，一方面部分项目落地延迟，另一方面部分需求缩紧，国内营收整体与二季度持平。细分来看，民生服务、乡村治理等P端项目，与能源冶金等B端项目仍实现较为快速的增长，整体需求向好；但与房地产相关的智慧建筑业务、C端渠道业务等下滑较为明显，有望在未来经济环比好转后有所恢复。海外的发展中国家业务与创新业务仍然增长较为显著，增速维持两位数，主要得益于1）发展中地区如东南亚、拉美等面临成长较为快速的市场需求与低渗透率的市场现状，2）创新业务如机器人、汽车电子等属于高景气赛道，且处于行业发展初期，公司技术实力扎实背景下增长迅速。 控制成本费用支出，高库存应对不确定性。公司自年中以来，进一步加强对成本费用的管控，但考虑到公司的长期成长发展，部分的逆向投入仍有序实施。Q3单季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长13.29%、12.81%、22.69%，相比Q2增速已有所放缓，预计至第四季度，公司将进一步管控人员增长，抵御费用端压力。除此以外，面临国外供应链的不确定性，公司依然采取高水位策略，针对不同原料差异性采购，当前存货周转天数为147天，公司现金流充足，可以保障业务的平稳发展。 回购增强市场信心，长视角下市场空间明朗。公司于9月15日发布回购 方案公告，拟以不超过40元/股价格回购股份5000万股-6250万股，回 海康威视（002415） 购资金总额20亿元-25亿元，以回购方案形式增强市场信心，传达管理层对公司长期稳健发展的观点，维护投资者利益。公司始终维持谨慎务实的经营态度，在费用合理化管控、政府端业务加快落地的基础上，Q4有望实现平稳运作，我们预计公司22年净利润仍将体现一定的韧性。长期来看，我们认为基于公司在智能物联领域的明确定位，前瞻性的智能感知、AIoT、大数据、云计算等技术积累，全球化业务危中有机、国内高质量发展大方向确立的背景下，公司未来的市场空间依然明朗，看好公司在智能化领域的长期发展优势。 投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为139.87、207.03、253.53亿元，对应市盈率为18.96、12.81、10.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下游市场需求；上游原材料成本波动；技术发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 81420 90430 107602 128736 收入同比（%） 28.2% 11.1% 19.0% 19.6% 归属母公司净利润 16800 13987 20703 25353 净利润同比（%） 25.5% -16.7% 48.0% 22.5% 毛利率（%） 44.3% 42.4% 43.4% 43.9% ROE（%） 26.5% 18.1% 21.1% 20.5% 每股收益（元） 1.81 1.50 2.22 2.72 P/E 28.91 18.96 12.81 10.46 P/B 7.70 3.42 2.70 2.15 EV/EBITDA 23.97 15.91 9.82 7.26 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 86019 10531 13273 16644 营业收入 81420 90430 107602 128736 现金 34722 48186 66183 89226 营业成本 45329 52112 60924 72215 应收账款 26175 31065 37040 44393 营业税金及附加 561 633 753 901 其他应收款 360 496 590 705 销售费用 8586 10671 11836 14418 预付账款 506 581 680 806 管理费用 2132 2966 3228 3862 存货 17974 19408 21983 24231 财务费用 -133 -29 -240 -447 其他流动资产 6283 5581 6255 7085 资产减值损失 -448 -580 -550 -500 非流动资产 17845 16888 15884 14856 公允价值变动收益 -38 0 0 0 长期投资 982 982 982 982 投资净收益 174 181 161 193 固定资产 6696 6900 6476 5739 营业利润 18474 15259 22691 27852 无形资产 1304 1304 1304 1304 营业外收入 76 100 100 100 其他非流动资产 8863 7702 7121 6830 营业外支出 82 80 60 60 资产总计 10386 12220 14861 18130 利润总额 18468 15279 22731 27892 流动负债 33292 37576 42975 50001 所得税 957 1222 1818 2231 短期借款 4075 4075 4075 4075 净利润 17511 14057 20912 25661 应付账款 15890 20845 24369 28886 少数股东损益 710 70 209 308 其他流动负债 13327 12656 14531 17041 归属母公司净利润 16800 13987 20703 25353 非流动负债 5178 5178 5178 5178 EBITDA 19274 14154 21105 25366 长期借款 3284 3284 3284 3284 EPS（元） 1.81 1.50 2.22 2.72 其他非流动负债 1894 1894 1894 1894 负债合计 38470 42754 48154 55180 主要财务比率 少数股东权益 1934 2004 2213 2521 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 9336 9336 9433 9433 成长能力 资本公积 5404 5404 5404 5404 营业收入 28.2% 11.1% 19.0% 19.6% 留存收益 48721 62708 83411 10876 营业利润 21.6% -17.4% 48.7% 22.7% 归属母公司股东权 63461 77447 98248 12360 归属于母公司净利 25.5% -16.7% 48.0% 22.5% 负债和股东权益 10386 12220 14861 18130 获利能力毛利率（%） 44.3% 42.4% 43.4% 43.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.6% 15.5% 19.2% 19.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 26.5% 18.1% 21.1% 20.5% 经营活动现金流 12709 13569 18002 23111 ROIC（%） 23.4% 13.8% 17.0% 16.7% 净利润 16800 13987 20703 25353 偿债能力 折旧摊销 1091 957 1004 1028 资产负债率（%） 37.0% 35.0% 32.4% 30.4% 财务费用 302 315 315 315 净负债比率（%） 58.8% 53.8% 47.9% 43.8% 投资损失 -174 -181 -161 -193 流动比率 2.58 2.80 3.09 3.33 营运资金变动 -6660 -2530 -4967 -4546 速动比率 1.96 2.24 2.53 2.80 其他经营现金流 24811 17538 26778 31055 营运能力 投资活动现金流 -3156 210 212 246 总资产周转率 0.78 0.74 0.72 0.71 资本支出 -3034 29 51 53 应收账款周转率 3.11 2.91 2.91 2.90 长期投资 -228 0 0 0 应付账款周转率 2.85 2.50 2.50 2.50 其他投资现金流 105 181 161 193 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9791 -315 -217 -315 每股收益 1.81 1.50 2.22 2.72 短期借款 76 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.36 1.45 1.93 2.48 长期借款 1323 0 0 0 每股净资产 6.80 8.30 10.52 13.24 普通股增加 -8 0 97 0 估值比率 资本公积增加 225 0 0 0 P/E 28.91 18.96 12.81 10.46 其他筹资现金流 -11408 -315 -315 -315 P/B 7.70 3.42 2.70 2.15 现金净增加额 -421 13464 17997 23042 EV/EBITDA 23.97 15.91 9.82 7.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中