同仁堂（600085）2025年半年报点评
核心观点
- 公司1H25实现收入97.7亿元（同比+0.1%），归母净利润9.5亿元（同比-7.4%），扣非后归母净利润9.4亿元（同比-5.0%）；2Q25营收44.9亿元（同比-0.1%），归母净利润3.6亿元（同比-18.4%），扣非后归母净利润3.6亿元（同比-14.1%）。利润端承压主因消费环境、营销投入加大、深化改革等因素影响。
- 公司深化改革，提质增效，持续稳健。母公司收入30.2亿元（+16.1% yoy），毛利率44.7%（+3.1pct），剔除投资收益后归母净利润6.5亿元（同比+7.4%），销售投放加大（1H25销售费率+5.6pct）。内部抵消29.4亿元（+2% yoy），工业前五名收入30.9亿元（+1.4% yoy），提示安牛等核心单品收入稳健。
- 科技集团推进营销改革及优化渠道库存，导致收入37.4亿元（同比-7.7%），净利润4.8亿元（同比-16.9%）、剔除同期投资收益影响同比下降11.4%。看好科技公司持续深化改革推动26~27年业绩回归。
- 同仁堂商业受同期基数较高、消费压力及新开门店（1H25新增30家）影响，收入56.9亿元（同比+1.1%），净利润2.9亿元（同比-21.6%）。
- 财务数据：1H25综合毛利率44.3%（同比+0.4pct），净利率13.7%（同比-1.8pct），扣非净利率9.6%（同比-0.6pct）；销售费用率19.0%（同比+2.1pct），管理费用率7.0%（同比-0.1pct）；经营活动净现金流19.5亿元（1H24 0.1亿元），同比大幅改善，主因调节药材采购节奏。
- 投资建议：预计公司25-27年归母净利润为15.3/17.5/20.2亿元（25~26年前值分别为19.8/22.8亿元，考虑到消费环境变化有所下调），同比增速为+0%/15%/15%。参考公司历史估值，给予公司25年38x目标PE，对应目标价42.3元，维持“推荐”评级。
关键数据
- 1H25母公司收入：30.2亿元（+16.1% yoy），毛利率：44.7%（+3.1pct），归母净利润：6.5亿元（+7.4%）
- 科技集团收入：37.4亿元（-7.7% yoy），毛利率：38.2%（+0.2pct），净利润：4.8亿元（-16.9%）
- 同仁堂商业收入：56.9亿元（+1.1% yoy），净利润：2.9亿元（-21.6%）
- 1H25综合毛利率：44.3%（+0.4pct），净利率：13.7%（-1.8pct），扣非净利率：9.6%（-0.6pct）
- 1H25销售费用率：19.0%（+2.1pct），管理费用率：7.0%（-0.1pct）
- 1H25经营活动净现金流：19.5亿元
研究结论
- 公司深化改革，韧性十足，内部抵消及销售投放加大体现稳健经营。
- 科技集团需持续深化改革，推动未来业绩回归。
- 同仁堂商业受行业压力及新开门店影响，短期承压。
- 预计公司25-27年归母净利润为15.3/17.5/20.2亿元，维持“推荐”评级，目标价42.3元。
风险提示
- 核心产品销量不及预期，药材价格波动，改革进展不及预期。
