- 市场概况：上周债市持续调整，信用债情绪悲观，调整幅度大于利率。前半周股债“跷跷板”效应明显，基金费率调整消息加剧市场低迷，10年期国债收益率突破1.80%阶段顶部；后半周市场期待央行重启买债，收益率有所修复，但全周整体收跌。信用债同步利率走弱，多数期限跌幅超利率，超长期限信用债跌幅更甚。
- 二永债表现：二永债行情同步走弱，且“波动放大器”特征明显，1-5年期跌幅显著高于普信债，超长期限跌幅也高于超长信用债。目前3年以上期限收益率距2025年以来最低点仍有32-42BP差距，2年以上收益率已突破7月底急跌高点，4年以上甚至突破今年2月底熊平位置。
- 活跃成交分析：前半周市场情绪最悲观，后半周略有好转但整体空头力量强。二永债低估值成交占比前半周为0%，后半周升至100%；平均成交久期从0.66年升至6.54年。折价成交幅度不算大，但低于估值成交情绪较弱，买入意愿不强。
- 超长期限信用债：机构卖盘连续4天走强，仅周五有所好转。折价成交占比高，机构出售心态急迫，4BP以上折价成交也有发生。低于估值成交占比低，市场买入意愿弱，高活跃度成交以部分短期限地产、金融瑕疵个券及弱资质城投为主。
- 机构行为：公募基金上周净卖出信用债262亿元，主要卖出3-5年期，对二永债减持力度大（净卖出643亿元）；理财、保险等配置盘逢调整买入，分别净买入143、153、292亿元银行二级资本债。
- 信用债估值分析：1-3年期特别是3年期信用债在调整后具有一定的性价比，收益率和信用利差历史分位数均处于较低水平。
- 研究结论：上周信用债整体跌幅较大，部分期限超过7月底调整幅度，票息资产具备性价比。策略建议：2-5年期银行二级资本债存在参与机会；1-3年弱资质城投可继续下沉参与，收益率2.2%以上3年期品种骑乘收益可观；超长期限可建议配置类机构适度参与。
- 风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。
