核心观点与关键数据
8月中旬债市持续调整，信用债同步走跌，多数期限品种跌幅高于利率。股债“跷跷板”效应明显，上证指数突破新高，债市收益率上行。信用债同步利率走弱，但多数期限跌幅超出利率，幅度绝对值尚可。超长期限信用债跌幅多数超过同期限利率债，流动性较好的二永超长债跌幅最低，流动性最差的超长城投债跌幅较大。
关键数据：
- 2025年8月18日至22日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 国债到期收益率分别上行 0.4BP、3.2BP、9.7BP、8.1BP、3.8BP；同期限 AAA 中票收益率分别上行 4.9BP、6.6BP、5.8BP、7.6BP、4.6BP。
- AAA/AA+ 10Y 中票收益率分别上行 6.00BP、7.00BP；AAA/AA+ 10Y 城投收益率分别上行 13.01BP、11.00BP；AAA- 10Y 银行二级资本债收益率上行 6.69BP；10Y 国债收益率上行 3.53BP。
- 1-3Y 特别是 3Y 左右的票息资产具有一定的性价比，3Y 左右的信用利差历史分位数处于较低水平（后 39.60% 至 28.36%）。
- 1-5年、7年、10年 AAA- 银行二级资本债收益率分别上行 4.45BP、3.62BP、6.26BP、6.73BP、6.73BP、7.07BP、6.69BP。
- 3年及以上的收益率点位已突破 7月底急跌时的最高点，调整幅度高于 7月底。
机构行为与市场情绪
- 超长期限信用债机构卖盘连续两周走强，折价成交幅度加大，市场对超长期限信用债的买入意愿很弱。
- 公募等交易盘持续卖出，但更多是换仓而非全面减持，减持国股行二级债集中在 3-5 年，同时增持 1-3 年二级资本债。
- 理财、保险等配置盘逢调整适度买入，对期限较为谨慎，主要以 3 年及以内品种为主。
- 信用债 ETF 类产品在市场调整中表现疲弱，规模增速和净值表现均不佳，换手率降至新低。
策略建议
- 继续流动性为王，3-5 年银行二级资本债调整后有参与机会。
- 1-3 年弱资质城投下沉可继续参与。
- 超长期限方面，虽然收益率性价比提升，但近期市场不确定性较高，超长久期策略可能不是好的选择。
