2025年上半年，中国证券行业整体呈现复苏态势，业绩强势增长，步入高质量发展新周期。
资本市场整体复苏，向好因素累积增多。 经济运行稳中向好，政策持续支持稳定和活跃资本市场，推动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模同比大增404%，二级市场累计股基交易额同比+64%。权益市场震荡上行，沪深300指数+0.03%、上证指数+2.76%、深证成指+0.48%、创业板指+0.53%；债市先抑后扬，国债指数+1.35%、中证综合债指数+1.08%。公募基金配置方面，2025H1末证券板块的标配比例/公募基金重仓配置比例分别较年初-45/-114bp，公募配置处于低配。
业绩同比高增，各业务线呈现全面复苏态势。 2025H1上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+65%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+52%/+44%/-5%/+31%/+18%。不同于2024年主要依赖自营和经纪支撑业绩增长，2025H1券商自营、经纪、信用、投行四大业务均显著回暖，Q2资管收入边际回升，释放出全面复苏的积极信号。分组来看，前10/第11-20/第21-42家上市券商归母净利润分别同比+65%/+55%/+82%，分别占比71%/16%/13%。资负规模持续提升，客户保证金、代理买卖证券款贡献主要增量。平均年化ROE上行至6.9%，同比+2.4pct。杠杆率为3.84倍，较年初微降。降本增效卓有成效，管理费用率同比下降。
分板块看：
- 自营： 继续“挑大梁”，投资规模持续扩张，得益于规模扩张和市场整体复苏。中型券商收入增长较显著，头部券商规模领先。
- 信用业务： 边际复苏，行业整体风险可控。上半年信用业务收入增速转正，Q2环比大幅增长50%。头部券商整体表现突出，行业集中度大幅提升。
- 经纪： 收入增速扩大，交投活跃度持续提升。上半年所有券商经纪收入同比增幅超过15%，超半数增幅超过40%。
- 投行： 收入同比转正，头部优势持续稳固。上半年股债融资规模显著复苏，港股一级市场表现亮眼。
- 资管： 结构持续优化，Q2收入环比回升。6月末公募基金净值同比+11%。头部券商资管业务收入更稳健，行业集中度上升。
行业格局加速重塑，虚拟资产开辟新增长极。 头部券商在财富管理、境外业务、金融科技、并购重组等多个战略领域迎来突破，持续迈向一流投资银行；中小券商持续聚焦“区域化+特色化+数字化” 探索差异化发展，行业格局加速优化。中资券商加速布局虚拟资产交易领域新蓝海，有利于优化业务结构，拓展收入来源，同时进一步拓展行业创新业务边界，重构业务生态。
投资建议。 市场改革深化+行业格局重构+创新业务提速，建议关注板块配置价值。预计下半年增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。建议关注证券行业β，个股方面，建议关注中信证券、中国银河、中金公司、华泰证券、广发证券、西部证券、信达证券及金融科技相关标的。
风险提示。 宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动。
