证券行业2020券商研究框架及中报业绩综述：高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展

2020券商研究框架及中报业绩综述 ——高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展 【证券研究报告|行业专题】 2020年09月02日 证券分析师 ：马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 证券分析师：蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 诚信|担当|包容|共赢 第一章： 券商中报主要关注点 业绩拆分：自营和经纪对上半年业绩贡献较大 上半年各家券商减值计提情况如何？ 代销金融产品收入增长明显 创业板注册制进行中，预计经纪和投行业务将增厚券商营收3.1% 资本市场改革持续赋能，未来行业发展将有所分化，即龙头做大做强和中小券商特色化发展 lXtZyXmW8W9WxXvU7NcM7NoMpPnPrRlOoOyRkPrRoN6MnNyRvPoPrOwMrQnQ诚信|担当|包容|共赢 3 关注点1：业绩拆分--自营和经纪对上半年业绩贡献较大 上市券商2020H业绩表现：39家上市券商上半年营收1897亿，同比上升20.68%；归母净利润2290亿，同比上升27.17%。 分业务表现：自营和经纪业务业绩增量贡献最大。上市券商上半年营收同比增长392亿元，自营和经纪业务对于营收增量的贡献最大，分别为29.48%和22.24%。从增速来看，经纪/投行/资管/自营/信用业务收入同比增速分别为22.51%/22.11%/21.25%/19.07%/15.33%，受益于上半年资本市场改革持续推进和市场交投活跃度提升，各项业务均有一定增长。 业务结构：从全行业来看，自营仍为营收占比第一大业务，其次是经纪业务，两者营收占比合计58%。从证券业协会公布的券商上半年经营业绩来看，自营业务占比提升至33%，仍为第一大业务（一季度由于疫情影响，市场波动，对券商自营业绩有一定拖累导致占比下滑）；其次是经纪业务占比25%，占比较一季度下滑，但较2019年仍有提升，主要受益于交投活跃度提升，上半年日均股基成交金额8094亿，同比提升29.38%。 图表：自营和经纪对上半年业绩贡献较大（上市券商汇总，亿元） 图表：证券行业收入结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：证券业协会，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 4 关注点2：上半年各家券商减值计提情况如何？ 图表：上市券商减值损失计提情况（亿元） 整体风险相对有限，券商股票质押规模持续收缩，减值计提审慎。 从市场角度来看，二季度后指数一路上行，市场整体回暖，信用风险有限。今年上证综指最低点位为2700点左右（3月19日），我们曾在报告《 2020券商研究框架及年报业绩综述-自营拖累Q1业绩，资本市场改革红利不断释放》中测算，今年最低点位水平对应的股票质押风险远小于2018年10月股票风险集中暴露的时间段，随后随着市场回暖，目前股票质押风险更为有限。 从券商角度来看：股票质押规模持续收缩，风险计提更为审慎。 规模：统计的34家可比上市券商表内股票质押规模3213亿元，较2019年末下降431亿元，较去年同期下降1100亿元，股票质押业务持续收缩； 当期减值损失计提：从当期计提减值率（计提减值损失/买入返售资产期初期末平均值）来看，方正、西南、兴业、东方、中原证券计提减值率均在6%以上，方正和西南证券在8%以上； 减值损失计提增加在一定程度上侵蚀净利润，中原证券上半年减值计提规模是归母净利润的5倍，而东方和海通证券减值计提规模/归母净利润分别为85%和53%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 减值损失2020H 同比变动 减值损失计提率 减值损失/归母净利润 海通证券 29.11 18.60 5.00% 53.08% 中信证券 23.01 15.47 4.20% 25.78% 东方证券 12.90 8.19 6.05% 84.54% 国信证券 10.13 6.90 4.63% 34.38% 兴业证券 4.53 5.25 6.17% 27.97% 东吴证券 4.40 3.83 5.09% 42.73% 广发证券 3.59 -1.05 1.94% 6.25% 方正证券 3.03 -0.25 9.54% 47.20% 申万宏源 2.34 -0.06 0.65% 5.79% 国元证券 2.27 -0.29 2.96% 36.74% 华泰证券 2.13 0.69 1.19% 3.33% 中信建投 2.09 3.09 1.06% 4.57% 国海证券 1.88 0.61 2.63% 31.02% 光大证券 1.83 -1.71 2.69% 8.51% 中原证券 1.63 0.79 6.16% 529.44% 中泰证券 1.37 0.03 1.17% 9.89% 西南证券 1.29 0.64 8.45% 30.23% 国泰君安 1.21 -3.73 0.24% 2.23% 第一创业 1.15 -0.93 4.66% 27.21% 长江证券 1.15 1.19 1.52% 12.17% 天风证券 1.08 -0.47 3.12% 26.62% 华安证券 1.01 -0.22 1.80% 15.83% 招商证券 0.81 1.11 0.21% 1.87% 东北证券 0.77 0.03 1.82% 11.61% 浙商证券 0.70 0.63 1.05% 10.66% 西部证券 0.56 -2.26 4.64% 8.74% 中国银河 0.50 0.17 0.17% 1.41% 东兴证券 0.41 1.30 0.72% 5.21% 山西证券 0.30 -0.04 0.95% 5.86% 红塔证券 0.29 0.31 0.44% 3.69% 长城证券 0.18 0.15 0.71% 2.66% 财通证券 0.17 0.24 0.58% 2.03% 南京证券 0.13 0.05 0.60% 2.49% 太平洋 0.06 0.38 0.19% 11.47% 华林证券 0.00 0.10 0.03% 0.10% 中银证券 -0.02 -0.36 -0.03% - 国联证券 -0.05 -0.11 -0.17% - 国金证券 -0.12 -0.07 -0.24% - 华西证券 -0.19 -0.40 -0.24% - 诚信|担当|包容|共赢 5 关注点3：代销金融产品收入增长明显 备注：根据报表披露扣减成本的净收入口径，可能各家券商披露口径不一致；此外，各家公司合并报表和母公司代销收入口径也有一定差异，在此列示合并口径结果，仅供参考。 图表：上市券商代销金融产品净收入情况（亿元） 公司名称 2020H 增速 上半年/去年全年 占营收比重 占经纪业务净收入比重 中信证券 6.99 122.93% 87.05% 2.61% 13.96% 国信证券 2.41 191.35% 113.35% 2.99% 8.68% 招商证券 1.89 146.30% 107.19% 1.64% 6.48% 华泰证券 1.85 139.01% 107.52% 1.19% 6.64% 广发证券 1.78 149.94% 90.07% 1.25% 6.23% 中信建投 1.57 140.11% 109.45% 1.59% 7.88% 兴业证券 1.48 103.47% 89.57% 1.79% 12.72% 中国银河 1.30 93.18% 72.30% 1.16% 4.25% 光大证券 1.22 -28.19% 44.39% 1.93% 7.64% 东方证券 1.16 192.84% 108.26% 1.20% 10.65% 长江证券 1.14 186.11% 105.85% 3.43% 8.66% 方正证券 0.84 333.73% 151.49% 2.48% 4.71% 国泰君安 0.76 11.10% 57.98% 0.48% 2.07% 申万宏源 0.69 95.82% 77.12% 0.52% 2.78% 浙商证券 0.67 171.52% 99.80% 1.49% 11.14% 国金证券 0.63 79.42% 56.91% 2.19% 8.71% 中泰证券 0.46 61.50% 146.19% 0.95% 2.86% 华西证券 0.41 461.75% 168.53% 1.98% 5.66% 海通证券 0.41 76.91% 80.38% 0.23% 1.82% 财通证券 0.38 86.83% 70.51% 1.31% 7.28% 长城证券 0.37 118.87% 97.61% 1.22% 8.13% 中银证券 0.34 265.23% 128.33% 2.06% 8.04% 太平洋 0.18 84.16% 75.04% 3.70% 8.29% 东兴证券 0.18 7439.69% 287.31% 0.72% 4.00% 中原证券 0.18 167.73% 133.53% 1.45% 5.25% 东北证券 0.18 129.13% 126.44% 0.49% 3.91% 山西证券 0.11 38.43% 78.98% 0.65% 4.85% 国海证券 0.10 200.90% 99.00% 0.42% 2.89% 国元证券 0.10 314.36% 138.21% 0.45% 2.22% 西南证券 0.09 -32.45% 40.44% 0.58% 2.75% 南京证券 0.09 57.98% 84.68% 0.71% 3.08% 国联证券 0.09 39.59% 85.19% 1.12% 3.89% 东吴证券 0.09 307.27% 81.26% 0.24% 1.35% 天风证券 0.08 68.38% 105.00% 0.41% 2.54% 华安证券 0.08 174.45% 106.56% 0.48% 1.83% 华林证券 0.06 101.37% 82.86% 1.08% 3.18% 第一创业 0.05 117.24% 68.32% 0.37% 2.83% 西部证券 0.03 270.28% 109.67% 0.14% 0.72% 红塔证券 0.02 219.68% 152.77% 0.07% 1.55% 上半年，资本市场行情较好，交投活跃度提升，券商除了单纯的代理买卖证券净收入有较好表现之外，基金等金融产品代销收入也有明显增长。代销金融产品是券商传统经纪业务向财富管理转型的重要一环，在一定程度上体现了券商财富管理业务的实力。 代销收入翻倍：上半年，39家上市券商代销金融产品净收入共计30.48亿元（合并报表口径），同比去年同期提升111%；相当完成了2019年代销收入的90%。 大券商代销实力明显，如中信证券，其7亿元的收入规模明显领先于其他券商，且增速仍高达123%，占经纪业务整体手续费净收入比高达14%，处于上市券商第1名。 中小券商中，财富管理特色券商代销表现较好，如兴业证券，其1.48亿元的代销收入在上市券商中排名第7，且代销收入占经纪业务比重接近13%，仅次于中信证券。公司坚持精品化定位，丰富产品矩阵的广度与深度（依托“兴全基金”），完善客户分类分层的精细化服务体系，加强投资顾问服务的专业化建设，不断打造财富管理特色业务。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 关注点4：创业板注册制进行中，预计增厚券商营收3% 创业板注册制首批18家企业已经于8月24日上市交易，对于券商来说，随着涨跌幅放宽至20%以及注册制的持续推进，有望增厚经纪和投行业务收入，预计合计贡献110.81亿，占2019年营收比重约为3.1%。 30 27 24 23 18 18 15 12 12 12 11 11 11