铜月报：宏观预期改善，铜价重心上移

铜月报 宏观预期改善，铜价重心上移 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01月度观点 02月度重点 03现货市场分析 01 月度观点 1.1月度观点 11月行情预测回顾：预计铜价震荡。目前内外现货供应均紧张，LME可能屏蔽俄罗斯金属加剧市场对供应链的担忧，铜价下方支撑较强。国内铜需求依旧稳健，向绿色经济转型支撑铜需求。但年内预计精铜产量增加；需求端受疫情影响下游消费受抑制，叠加季节性因素，市场对后期需求信心不足。全球经济逐步走向衰退的担忧、强势美元亦令外盘铜价承压。 12月走势预测分析：预计铜价震荡偏强。国内疫情防控政策出现积极调整，叠加前期央行不断向市场注入流动性，明年需求前景改善。但短期国内产量上升，需求季节性下滑，抑制铜价涨幅。美国通胀压力减轻，制造业陷入萎缩，但劳动力市场依旧强劲，或导致美联储政策复杂化。前期国内受悲观情绪影响，下游库存偏低，如果年前企业冲量，需警惕价格高位被动补货。 12月主要观点： •1.国内社会库存回落，供应仍处于偏紧状态。LME注册库存仍处于低位，供需两弱。 •2.国内疫情防控政策大幅调整，积极财政与货币政策不断加码，市场情绪转暖。 •3.美国通胀压力有所减轻，制造业陷入萎缩，但劳动力市场依旧强劲，美联储加息步伐将复杂化。 风险提示：关注欧美通胀、劳动力市场走势及央行货币政策。关注中国货币与财政政策变动，以及疫情防控政策变动。 1.2月度数据变化 期货市场 2022/11/30 2022/10/31 月涨跌 月涨跌幅 库存（万吨） 2022/11/30 2022/10/31 月涨跌 月涨跌幅 LME-03CU 8285.0 7444.0 841.0 11.3% 上期所 7.02 6.34 0.68 10.7% SHFE铜主力 64680 61170 3510 5.7% 社会库存 11.40 9.19 2.21 24.0% 上海保税区 2.30 2.15 0.15 7.0% 国内现货市场 2022/11/30 2022/10/31 月涨跌 月涨跌幅 广东保税区 0.36 0.82 -0.46 -56.1% SMM1#电解铜 65325 63795 1530 2.4% LME 8.97 11.31 -2.34 -20.7% 升贴水 355 240 115 Comex 3.34 3.35 -0.01 -0.3% 02 月度重点 2.1三大交易所库存低位持续，全球供应仍偏紧 上期所铜库存走势LME铜库存走势 上期所铜库存走势图 x10000 37 32 27 22 17 12 7 2 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 三大交易所铜总库存走势 三大交易所铜总库存走势图 95 85 75 65 2017 55 2018 452019 352020 252021 152022 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 截止到12月2日，SHFE库存6.5万吨，年同比高2.9万吨。LME铜库存8.7万吨，同比高0.9万吨。三大交易所总库存18.6万吨，同比高1.8万吨，比10月底低3.4万吨。 资料来源：wind，东吴期货研究所 2.2国内社会库存微升，保税区库存处于绝对低位 SMM社会铜库存走势截至12月2日，SMM全国主流地区铜库存11.27万吨，较10月底上 60全国主流地区铜社会库存走势图（万吨） 50 升2.95万吨，较去年同期的8.27万吨多3万吨。预计到年底库存变 动不大，相对偏低。 40 2018 302019 2020 20 2021 2022 10 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 上海保税区铜库存走势 72 SMM上海保税区库存（万吨） 上海保税区库存下降至2.2万吨，同比低18.3万吨。近期到港数量 62 52 有限，内贸供应紧张，进口商继续从保税区搬运货物至关内，保税区库存持续下降。 42 32 22 12 2 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：SMM，东吴期货研究所 2.3中国精炼铜供应预计逐渐改善 SMM中国精炼铜月度产量走势图ICSG全球矿山产量走势图 SMM中国精炼铜月度产量走势图（万吨） 95 90 200 190 全球矿山产量（万吨） 85180 80 75 70 65 60 55 123456789101112 2017 2018 2019 2020 2021 2022 170 160 150 140 123456789101112 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 资料来源：SMM，ICSG，东吴期货研究所 10月SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，增量为23.28万吨预计11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨上升0.23%，同比上升9.4%。1-11月累计产量941.58万吨，同比增加3.4%，增量为31.02万吨。 1-9月全球矿山产量增长3.6%，其中9月增长7.3%。 2022年9月全球精铜市场出现1万吨缺口，8月为短缺1.3万吨。9月全球精炼铜产量为216万吨，消费量为217万吨。1-9月全球精炼铜市场供应短缺29.5万吨，去年同期为短缺23.3万吨。 2.42023年铜精矿长单TC、精炼铜长单溢价均大幅上涨 SMM进口铜精矿加工费走势图Codelco精炼铜长单溢价走势图 250 进口铜精矿TC(美元/吨) 中国 欧洲 89 79200 69 59150 49 39100 29 50 资料来源：SMM，东吴期货研究所 现货TC长单TC0 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 目前SMM进口铜精矿指数报90.06美元/吨。中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，较2022年同比上涨35%。 智利Codelco向欧洲买家提供的2023年铜报价比LME的基准铜价高出每吨235美元左右，同比上涨85%。欧洲消费者回避来自俄罗斯的金属，是导致其他来源金属的需求提升的部分原因。 2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105 美元/吨提高33%。 2.510月中国铜材、废铜进口环比下降 中国未锻轧铜及铜材月度进口量走势图中国废铜月度进口量走势图 80 中国未锻轧铜及铜材进口量走势图 70 60 2017 502018 2019 402020 2021 302022 20 123456789101112 资料来源：海关总署，东吴期货研究所 中国10月未锻轧铜及铜材进口量为40.4万吨，同比下降1.5%，环比下降20.7%；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为481.8万吨，同比增加8.8%。 10月中国废铜进口量11.3万吨，同比下降15.2%。1-10月同比增 7.6%至147.0万吨。 2.612月线缆企业开工率预计环比继续回落 SMM中国电线电缆企业开工率走势图SMM中国精铜杆企业开工率走势图 中国电线电缆企业开工率 105 95 85 75 65 55 45 35 123456789101112 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：SMM，东吴期货研究所 据SMM调研，2022年11月电线电缆企业开工率为79.4%，环比下降1.10个百分点，同比下降6.15个百分点。11月铜电线电缆开工率环比小幅下滑，基本符合预期。预计12月铜电线电缆企业开工率为76.39%，环比减少3.01个百分点，同比减少3.12个百分点。 10月份精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降4.07百分点，同比增加3.2个百分点。10月份精铜杆开工率超预期下滑。预计11月铜杆企业开工率为70.45%，环比回升0.68个百分点，同比下降2.45个百分点。 2.7中国消费市场依旧疲软 中国基础设施投资(不含电力等)走势图中国社会消费品零售总额增速走势图 基建投资累计完成额(不含电力，亿元） 累计同比（右轴） x10000 1840 1630 1420 12 10 10 0 8 -10 6 4-20 2-30 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0-40 35 社会消费品零售总额走势图 当月同比 累计同比 25 15 5 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 -5 -15 资料来源：统计局，东吴期货研究所 -25 1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.7%。其中，道路运输业投资增长3.0%，铁路运输业投资下降1.3%。 10月消费市场销售有所放缓，基本生活类商品销售和网上零售较快增长。具体来看，10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。 700 40 600 20 500 400 0 300 -20 200 -40 100 电网基本建设投资完成额当月新增值(亿元) 累计同比（右轴） 1000 80 900 60 800 2.81-10月电网工程投资增速继续下滑，电源工程投资增速继续上升 中国电网基本建设投资完成额走势图中国电源基本建设投资完成额走势图 资料来源：国家能源局，东吴期货研究所 1800 140 1600 电源基本建设投资完成额当月新增值(亿元) 累计同比（右轴） 120 1400 100 1200 80 1000 60 800 40 600 20 400 0 200 -20 0 -40 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017