军工行业2025年半年报总结：需求渐明，静待轰鸣

核心结论

• 行业评级：超配，维持
• 近一年行业走势：相对沪深300指数表现较差，但2025H1有所改善
• 景气度：步入复苏通道，2025H1归母净利润同比+0.73%
• 营收端：2025Q2单季收入+11.63%，回归两位数增长
• 利润端：2025H1归母净利重回正增长，价格调整因素或已逐渐出清
• 盈利能力：整体呈弱修复态势，费用管控为关键手段，毛利率18.76%（-0.28pct），净利率3.56%（-0.35pct）
• 资产负债表：存货持续创新高，合同负债维持高位，预付款项拐点向上，新景气周期蕴育特征渐显
• 现金流量表：产能扩张速度有所下降，购建固定资产等支付的现金总额同比+0.70%

板块结构拆分

• 地面装备：收入利润成长领先行业，2025H1收入+32.94%，归母净利+52.06%
• 船舶：收入利润增长显著，2025H1收入+20.45%，归母净利+124.12%
• 航空：预收预付已处低位，2025H1收入-3.19%，归母净利-24.81%
• 军工电子：盈利能力于高位回落，2025H1净利率-19.83%
• 航天及信息化：盈利能力下降明显，2025H1净利率-68.89%

关键细分环节

• 军工新材料：碳纤维2025H1收入+10.47%、利润+0.59%，成为唯一收入利润双增的细分环节
• 航空中游制造：存货&合同负债增长明显，或存复苏预期
• 航空主机厂：合同负债消化明显，或处于新一轮订单周期前夕
• 消耗弹药：需求明确回暖，2025H1收入+37.45%、归母净利润+19.00%，合同负债/存货分别同比+38.33%/+21.43%

投资建议

1. 关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达
2. 订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机、北方导航、佰奥智能、国科军工、光电股份
3. 军贸出口概念：洪都航空
4. 航发及航空稀缺卡位：隆达股份、航亚科技、图南股份、中航高科、光启技术
5. 无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业

风险提示

1. 财务数据不包含表外信息、解释力有限
2. 行业订单落地不及预期
3. 技术创新风险