美债双周报：降息预期升温，美债收益率下行

!"#$ !"#$ !"#$ 近期美债收益率明显下行，受就业降温和通胀回落推动，10年期收益率一度跌破4%，市场完全定价美联储9月降息。美债拍卖需求旺盛，海外配置意愿强烈。衍生品市场净空头回落，反映降息交易升温。财政赤字与TGA余额上升、流动性变化增大不确定性。短期来看，降息将压低短端利率；中长期则需关注财政压力和全球去美元化对长端利率的冲击。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债利率回顾。截止9月12日，10年期美债收益率两周走低16bp，10年期美债收益率曲线持续下行至4.06%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下降了6bp，30年期美债收益率下降20bp。近两周长短端收益率均下行，长债收益率下行更多。 高聪 美债市场变动。实际债券发行来看，9月上旬美债发行久期小幅回落，3年期577.8亿，10年期388.9亿，30年期219.6亿。美国12月财政赤字3448亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元。 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月9日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至591.5万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有下降至20.9万手，反映降息预期增强。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。政策声明中承认上半年经济活动增长有所放缓，同时强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎。9月9日的非农显示出就业疲软，市场押注年底前降息75bp概率超过90%。2）财政：美国财政TGA存款余额截止9月10日规模两周环比走高717.9亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩102亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止9月6日美联储周度经济指标2.24（两周前为2.61），显示出经济环比短期稳定后有恶化。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................6'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：新增非农回落丨单位：万人...................................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊平丨单位：%............................................................................................................................................5图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................6图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................7图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................7图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................7图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.....................................................................................................