核心观点
- 债市短期反弹，趋势性下行需更强信号：9月以来长端利率加速上行，主要受资金面收敛、权益市场风险偏好高企和机构赎回等因素影响。资金面方面，月初波动主要受银行指标完成、市场预期6M买断式缩量续作和银行承接压力等因素影响，央行呵护性投放后税期资金波动有限；存款搬家入市对资金面可能存在正向作用。财政政策方面，“财政靠前发力”旨在提升执行效率，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，但跨年发行地方债的可能性不大。
- 利率债久期压降，市场进入平稳状态需时：当前市场久期仍在压降过程中，利率债基久期中枢已降至3.85年，但距离年内低点3.3年尚有距离。约三分之一的产品久期在5年及以上，若债市再有波折，这部分机构可能仍有“剁券”需要。市场进入相对平稳的安全状态，需久期债基久期中枢降至3.50年以下。
- 投资策略建议：短期市场情绪缓和，可尝试小仓位久期交易博弈长端修复，大仓位依靠票息、杠杆策略博取收益。5年内政金债曲线斜率陡峭，适合防御性仓位；10年和30年利率债性价比高，可优先考虑流动性更优的品种。央行重启买债是打破僵局的变量，但时间点难以判断，建议以此为信号做右侧操作。
关键数据
- 10年期国债活跃券收益率最高触及1.83%，30年期国债活跃券收益率最高触及2.11%。
- 9月以来，10年期国债收益率上行4bp，30年期国债收益率上行7bp。
- 9月8-12日，理财规模环比下降651亿元至32.78万亿元。
- 滚动近1周理财产品负收益率较前一周上升11.56pct至16.48%。
- 滚动30日以来理财产品负收益率较上周上升0.57pct至1.28%。
- 全部产品破净率较上周升0.26pct至1.1%。
- 全部理财业绩不达标率较上周上升1.5pct至21.9%。
- 9月15-19日，政府债计划发行量为4655亿元，较上周的7927亿元大幅降低。
- 9月1-19日，新增地方专项债累计发行35117亿元，同比多6025亿元，占4.4万亿额度的80%。
- 1月1日-9月19日，新增地方债累计发行41679亿元，同比多6855亿元，占5.2万亿额度的80%。
- 1月1日-9月15日，政金债累计净发行17075亿元，同比多7050亿元。
研究结论
- 短期债市反弹，但趋势性下行仍需更强信号支撑。
- 市场久期压降，进入平稳状态需时。
- 投资策略建议短期小仓位久期交易，大仓位依靠票息、杠杆策略。
- 央行重启买债是打破僵局的变量，但时间点难以判断，建议以此为信号做右侧操作。
