债市机构行为周报（9月第2周）：曲线陡峭化后有哪些交易机会？

6月以来利率曲线持续陡峭化，10年国债与1年国债利差从20bp走扩至43bp。本轮曲线走陡的不同之处在于短端维持稳定，1Y国债到期收益率保持在1.40%。长端利率的表现是曲线走陡的自变量，10Y、30Y利率债成交量明显放大。

曲线陡峭化后的交易机会：1. 债市回调有基本面影响，但情绪冲击后仍不乏做多机会，长端震荡但仍有做多机会，理论上陡峭化行情下子弹策略相对更优，目前10Y、30Y期限利率债更多适合日内交易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。2. 资金面宽松下信用债更抗跌，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。

关键数据：1. 期限利差：国债方面息差倒挂加深，期限利差整体走阔；国开债方面息差走势分化，期限利短中端走阔，长端收窄。2. 杠杆率：降至107.03%。3. 资金面：银行融出先升后降，DR007震荡上升，R007震荡下降。4. 中长期债券型基金久期：久期中位数降至2.68年，利率债基久期降至3.67年。5. 中美利差：短端收窄，长端走阔。6. 隐含税率：整体走阔。

研究结论：曲线陡峭化后，长端利率仍有做多机会，信用债更抗跌。