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滨江服务(03316.HK)：收入利润稳增，中期派息比例维持高位

2025-08-22 齐东,胡耀文开源证券洪雁

核心观点：滨江服务发布2025年中期业绩公告，公司营收利润双增，在管面积保持提升，关联公司销售拿地稳健，项目储备充足，后续资源输送可期；硬装和软装业务助力5S增值服务收入高增，有望成为全新利润增长点。
关键数据：
- 2025H1营业收入20.25亿元，同比+22.7%；归母净利润2.98亿元，同比+12.2%；经营性净现金流3.99亿元，同比+133%。
- 毛利率22.5%（同比下降3.1pct），净利率15.1%（同比下降1.4pct）；管理费率下降0.7pct至2.3%。
- 物业管理收入11.58亿元（同比+27.9%），毛利率18.2%（同比下降1.5pct）。
- 在管面积0.75亿平（同比增长19.0%），其中住宅占比85.6%，关联方占比44.5%，浙江省内占比96.8%，杭州区域占比63.6%。
- 非业主增值收入2.14亿元（同比-14.6%）；5S增值服务收入6.53亿元（同比+32.0%），其中硬装收入同比+34.4%，软装收入同比+502.8%。
- 中期股息每股0.826港元，派息比率与2024全年持平；截至2025H1，公司在手现金11.81亿元（较2024年末增长32.6%），贸易应收账款8.58亿元（较2024年末增长45.4%）。
研究结论：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.02、8.29、9.63亿元，对应EPS为2.54、3.00、3.48元，当前股价对应PE为9.0、7.6、6.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目拓展不及预期、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。