公司稳步巩固市场地位，坚持高比例派息

朝云集团（06601.HK） 公司稳步巩固市场地位，坚持高比例派息 公司上半年营收/净利润同增10.3%/31.5%，坚持高比例派息。公司 2024上半年实现营业收入12.5亿元，同增10.3%，净利润实现1.8亿 元，同增31.5%，产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，毛利率同比提升5.1pcts至46.4%，销售净利率同比提升2.10pcts至14.07%。此外，公司现金流强劲，截至2024上半年，现金、现金等价物及各项银行存款 总额达26.65亿元，中期派息每股0.0538元（即每股0.0588港元），对应派息率达40%。 家居护理业务稳步巩固市场地位，宠物业务高质量发展。2024上半年分品类来看：家居护理产品收入11.6亿元，同增11.5%，驱蚊类爆品表现 向好，如超威驱蚊小绿瓶、免拆蚊香等全渠道GMV分别同增1057%/89%，根据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达17.5%/20.7%；宠物及宠物产品收入0.48亿元，同增5.3%，公司坚持盈利导向，重点孵化宠物功能零食、功能性主粮生鲜包等新品，线下门店改造效果明显并持续进行高质量拓店，截至2024年6月末，宠物 门店数量达到46家；此外，个人护理产品收入0.35亿元，同降18.4%。公司持续通过高研发投入、科技创新以提升产品竞争力，巩固市场地位。 线上渠道多平台聚焦爆品，线下积极拓展新零售渠道。2024上半年分渠道来看：公司线上收入同增18.9%至4.1亿元，收入占比增至32.5%，聚焦强势单品，在抖音等新电商平台及直营渠道表现良好，多个品类在618 期间各平台榜单登顶；线下收入8.4亿元，同增6.5%，公司积极拓展新零售渠道，拓展山姆等大型会员制商超及到家业务场景，重点加强高毛利产品的分销，夯实市场份额。 投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，基于公司2024年上半年表现，我们预计公 司2024-2026年营收分别为18.05/19.90/21.81亿元，同比增长 11.7%/10.3%/9.6%，归母净利润分别为1.88/1.95/2.13亿元，同比增长 7.2%/3.9%/9.5%，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1442 1616 1805 1990 2181 增长率yoy（%） -18.5 12.0 11.7 10.3 9.6 归母净利润（百万元） 65 175 188 195 213 增长率yoy（%） -29.7 170.4 7.2 3.9 9.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.05 0.13 0.14 0.15 0.16 净资产收益率（%） 2.30 5.98 6.19 6.20 6.51 P/E（倍） 34.3 10.3 11.9 11.5 10.5 P/B（倍） 0.79 0.61 0.74 0.71 0.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年9月13日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年09月16日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 个护用品增持 09月13日收盘价（港元） 1.84 总市值（百万港元） 2,453.33 总股本（百万股） 1,333.33 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 0.70 股价走势 朝云集团恒生指数 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师萧灵 执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《朝云集团（06601.HK）：2023年业绩良好，大力布局宠物线下门店服务业态》2024-03-04 2、《朝云集团（06601.HK）：盈利能力稳步改善，宠物业务发展可期》2023-09-27 3、《朝云集团（06601.HK）：多品牌全渠道战略推进，业绩逐步恢复》2023-04-07 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,155 3,142 3,351 3,569 3,807 营业收入 1,442 1,616 1,805 1,990 2,181 现金 1,336 1,543 1,859 2,188 2,535 营业成本 842 897 1,008 1,109 1,213 应收票据及应收账款 36 28 32 35 38 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 83 73 81 90 98 营业费用 435 425 460 527 589 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 164 188 162 179 196 存货 319 268 301 331 362 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 1,464 1,302 1,158 1,014 871 财务费用 -47 -90 -62 -74 -88 非流动资产 418 694 688 682 677 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 146 409 409 409 409 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 164 157 149 142 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 31 42 42 42 42 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 223 495 497 499 500 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,573 3,836 4,039 4,251 4,484 营业利润 1 106 174 174 183 流动负债 734 868 971 1,070 1,172 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 244 240 269 296 324 利润总额 85 217 233 242 265 其他流动负债 491 628 701 774 848 所得税 21 44 48 50 54 非流动负债 19 31 31 31 31 净利润 64 173 185 193 211 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -3 其他非流动负债 19 31 31 31 31 归属母公司净利润 65 175 188 195 213 负债合计 753 899 1,002 1,101 1,203 EBITDA 70 163 179 175 185 少数股东权益 7 10 8 6 3 EPS（元） 0.05 0.13 0.14 0.15 0.16 股本 0 0 0 0 0 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 2,725 2,821 2,923 3,038 3,172 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2,812 2,927 3,030 3,145 3,278 成长能力 负债和股东权益 3,573 3,836 4,039 4,251 4,484 营业收入(%) -18.5 12.0 11.7 10.3 9.6 营业利润(%)归属于母公司净利润(%) -29.7 170.4 7.2 3.9 9.5 获利能力毛利率(%) 41.6 44.5 44.1 44.3 44.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 10.8 10.4 9.8 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.3 6.0 6.2 6.2 6.5 经营活动现金流 67 327 254 264 282 ROIC(%) 1.0 3.4 4.5 4.2 4.3 净利润 65 175 188 195 213 偿债能力 折旧摊销 32 36 8 7 7 资产负债率(%) 21.1 23.4 24.8 25.9 26.8 财务费用 -47 -90 -62 -74 -88 净负债比率(%) -47.4 -52.5 -61.2 -69.4 -77.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 4.3 3.6 3.5 3.3 3.2 营运资金变动 -29 118 61 64 64 速动比率 3.9 3.3 3.1 3.0 2.9 其他经营现金流 0 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,289 -44 148 145 146 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 0 0 0 0 0 应收账款周转率 54.0 50.4 60.0 59.6 59.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.7 4.0 3.9 3.9 其他投资现金流 -1,289 -44 148 145 146 每股指标（元） 筹资活动现金流 -106 -94 -85 -80 -80 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.13 0.14 0.15 0.16 短期借款 -7 -9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.25 0.19 0.20 0.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.11 2.20 2.27 2.36 2.46 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 34.3 10.3 11.9 11.5 10.5 其他筹资现金流 -2 -1 0 0 0 P/B 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 现金净增加额 -1,222 202 316 328 348 EV/EBITDA 12.6 1.5 2.1 0.3 -1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年9月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜