第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团，2024年以来服装零售整体承压，三季度消费需求疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%。公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。
存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，主要受销售压力及为秋冬换季、双十一大促、春节备货影响；存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。
三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅相对较窄，宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计好转。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024上半年收入增长稳健，第三季度行业环境变差、收入低双位数下滑，销售费用率提升导致净利润承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势较弱，公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0元（前值为5.4-5.8元），对应2024年12-13xPE，维持“优于大市”评级。
盈利预测调整说明：
预计2024-2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%，主要由于收入端受宏观消费环境疲软影响，线下客流量减少，公司开店速度放缓，三季度行业及公司表现环比变差；受市场开拓影响、固定成本费用支出刚性，尤其销售费用开支较大，导致费用率上升、利润率下降。具体调整细节如下：
1、收入：预计2024-2026年收入分别为51.0/55.0/59.2亿元（前值为53.7/59.3/65.2亿元），同比-3.0%/+8.0%/+7.7%。
2、销售费用率：预计2024-2026年销售费用率分别为41.7%/41.4%/41.2%（前值为40.2%/39.9%/39.7%），主要由于公司市场开拓阶段费用支出较大，收入下调后刚性费用占比提升。
3、归母净利率：预计2024-2026年归母净利率分别为11.1%/11.5%/11.7%（前值为12.2%/12.6%/12.8%）。
