中策橡胶25H1点评：国内逆势上涨、海外供不应求，Q3起外因改善&海外产能放量驱动业绩稳健向上

中策橡胶2025年中报显示，公司25H1实现营收218.55亿元，同比增长18.0%，归母净利润23.22亿元，同比下降8.6%，扣非归母净利润同比增长5.7%。25Q2业绩超预期，营收112.14亿元，同比增长18.9%，归母净利润11.71亿元，同比增长4.9%。销量方面，25Q2轮胎销售2694万条，同比增长10%，车胎销售3229万条，同比增长4%。毛利率19.7%，同比下降2.8个百分点；净利率10.4%，同比下降1.4个百分点，主要受原材料高位和关税政策影响。未来随着高成本存货出清和关税转嫁，盈利能力有望提升。

公司基本面多轮驱动业绩加速稳健向上：1）全球产能释放：25-26年泰国、印尼和墨西哥产能加速建设，预计25Q3-26年产能放量密集，新增规划年产约500万条全钢子午胎和4300万条半钢子午胎，全部达产后同比24年产能增长23%和59%；2）品牌积淀成效显著：朝阳等品牌国内市场知名度高，全钢胎盈利能力良好，国内外订单需求旺盛，具备较强议价能力，8月31日发布国内市场提价通知；3）外因改善：高价原材料出清和成本转嫁，以及全球关税政策变化为头部胎企带来量价齐升机遇，美国加征关税和欧洲双反背景下，公司有望受益订单增长和涨价优势。

盈利预测：预计25-27年收入依次为442/547/569亿元，同比增速依次为13%/24%/4%；归母净利润依次为43/55/60亿元，同比增速依次为14%/28%/9%，对应PE9.5X/7.4X/6.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性等。