轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年
- 轮胎行情复盘：2011年后，中国轮胎行业经历了两次主要行情变化。2011-2019年，中国轮胎企业通过在东南亚建厂规避贸易壁垒，并随着产能释放带动板块出海行情。2020-2022年，新能源崛起带动自主轮胎作为汽车零部件演绎配套行情，板块估值大幅提升。2023-2024年，配套业务无业绩估值重回PE10x。2026年起，中国轮胎行业将开启全球化散点式布局，并迎来高端配套突破，板块成长性凸显，有望迎来戴维斯双击。
- 公司概况与变化：中策橡胶是国内轮胎行业的龙头企业，拥有60余年的品牌积淀。公司近年来积极拓展海外市场，并在国内进行产能扩张。2026年起，公司将加速海外拓展和高端配套突破，迎来成长天花板。
边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上
- 行业-国内格局：中国轮胎市场自主份额已提升至45%，但尾部企业存在开工率不足和库存高企的问题。26年欧洲双反临近和高端配套突破，将加速头部企业替代尾部企业。
- 公司：中策橡胶是国内龙头，25H1销量逆势上涨，基本盘有望稳健向上。公司产品力强，渠道优势突出，研发投入领先。
- 驱动力：产品力强、渠道优势、研发投入。
边际变化②：海外密集放量，业绩迎量利齐升
- 行业-海外格局：自主胎企海外份额较低，替代空间大。25年欧美贸易变化后，全球胎企成本压力提升，自主头部企业有望加速替代。
- 公司：中策橡胶海外订单供不应求，26年起泰国、印尼、第三工厂等海外产能密集放量，业绩有望迎量利齐升。
- 结论：海外产能加速放量且利润率高，公司业绩迎量利齐升。
边际变化③：配套积淀上量，迎高端突破元年
- 行业：26年自主头部胎企配套上量且陆续突破中高端车型定点，板块估值中枢有望提升至PE20x。
- 公司：中策橡胶国内配套领先覆盖半钢&全钢两大领域，高端配套有望陆续切入问界、大众和斯特兰蒂斯等主机厂。
盈利预测
- 预测：预计公司25-27年营收分别为447/513/567亿元，同比+14%/+15%/+11%；归母净利润分别为42/51/60亿元，同比+12%/+21%/+17%。
- 扰动项：原材料价格波动、产能建设进度、需求不及预期、国际贸易摩擦等。
- 估值：给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期、需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性等。
