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2023年业绩相对稳健,国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至

2024-05-19祝嘉琦、谢木青、于佳喜中泰证券苏***
2023年业绩相对稳健,国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至

海泰新光(688677.SH)/医疗器械 评级:买入(维持) 市场价格:45.07元 分析师:祝嘉琦 执业证书编号:S0740519040001电话:021-20315150 Email:zhujq@zts.com.cn 分析师:谢木青 执业证书编号:S0740518010004电话:021-20315895 Email:xiemq@zts.com.cn 分析师:于佳喜 执业证书编号:S0740523080002 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)477 471 651 850 1,106 增长率yoy%54% -1% 38% 31% 30% 净利润(百万元)183 146 242 314 404 增长率yoy%55% -20% 66% 30% 29% 每股收益(元)1.50 1.20 1.99 2.58 3.32 每股现金流量0.86 1.30 1.88 2.53 3.42 净资产收益率15% 11% 16% 17% 19% P/E30 38 23 17 14 P/B4 4 4 3 3 注:股价信息截止时间2024年5月18日 投资要点 事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年公司实现营业收入4.71亿 元,同比下降1.31%,实现归母净利润1.46亿元,同比下降20.19%,扣非净利润1.36亿元,同比下降19.20%。2024年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比下降20.74%,实现归母净利润0.38亿元,同比下降20.68%,实现扣非净利润0.36亿元,同比下降21.40%。 分季度看:2023年单四季度公司实现营业收入0.94亿元,同比下降31.21%,归母净 利润0.28亿元,同比下降35.54%,扣非净利润0.25亿元,同比下降35.62%。公司单季度业绩增速有所放缓,主要与大客户荧光腹腔镜库存消化、新系统上市推迟有关。2024年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比下降20.74%,环比增长24.68%,实现归母净利润0.38亿元,同比下降20.68%,环比增长39.68%,实现扣非净利润0.36亿元,同比下降21.40%,环比增长43.71%,呈现出良好的恢复趋势。 股份支付增加、投资损失、厂房设备折旧等影响短期利润率。2023年公司销售费用率 3.85%,同比提升0.59pp,管理费用率11.32%,同比提升2.43pp,研发费用率14.00%,同比提升1.44pp,财务费用率-1.03%,同比提升1.73pp,伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发,期间费用率有所提升。2023年公司毛利率63.72%,同比下降0.63pp,基本保持稳定,净利率30.21%,同比下降7.90pp,受股权激励费增加、联营企业投资损失、厂房设备折旧增加等因素影响,公司净利率有所降低。 高基数影响下内镜业务表现稳健,国内整机突破+海外新品放量有望驱动2024年业绩 加速。2023年,公司医用内窥镜器械收入3.71亿元,同比增长1.42%,在同期客户备货形成的高基数下保持稳健增长。2023年9月海外大客户新一代摄像系统正式上市,原有腹腔镜库存快速消化,未来有望签署新一轮采购订单,同时宫腔镜、尿道镜等新品合作也在快速推进,有望进一步贡献增量业绩。在国内市场,公司自主整机、史赛克合作、国药新光3条渠道均实现突破,相关产品陆续完成注册拿证,2024年有望开始商业化销售。在国内整机突破+海外大客户新品放量驱动下,我们预计2024年公司有望走出业绩拐点,迎来加速增长。 需求波动影响光学产品增速,更多创新产品有望逐渐成熟。2023年公司光学产品收入 0.97亿元,同比下降11.63%,因下游需求变化光学业务短期有所波动。公司以光学设计、加工、镀膜、检测等技术能力为基础,在医用光学、工业激光和生物识别等应用开发多款光学产品和光学器件,不断拓展下游应用场景已在金融、医疗、部队、教育等多领域开始探索应用,未来有望逐渐实现规模化生产销售,实现快速增长。 盈利预测与投资建议:根据公告数据,我们调整盈利预测,预计海外业务有望顺利推 进,国内业务有望持续加速,公司业绩有望持续快速增长,预计2024-2026年公司收入6.51、8.50、11.06亿元,(调整前24-25年6.52、8.52亿元),同比增长38%、31%、30%,2024-2026年净利润2.42、3.14、4.04亿元(调整前24-25年2.55、3.32亿元),同比增长66%、30%、29%。公司当前股价对应2024-2026年约23、17、14倍PE,考虑公司是国内硬镜行业龙头企业,未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长,公司业绩有望持续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,与史赛克的ODM合作模式风险,研究报告使用的公开资 料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 Email:yujx03@zts.com.cn 2023年业绩相对稳健,国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至 证券研究报告/公司点评2024年5月18日 基本状况 总股本(百万股)122 流通股本(百万股)122 市价(元)45.07 市值(百万元)5,482 流通市值(百万元)5,482 股价与行业-市场走势对比 海泰新光 沪深300 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 相关报告 1海泰新光(688677.SH):平台技术塑造硬镜领军者,国产整机蓄势待发2海泰新光2022年年报点评:硬镜龙头业绩持续高增,自主新品即将进入放量期 3海泰新光2023年半年报点评:业绩符合预期,2023H2多款新品有望落地 内容目录 全年业绩相对稳健,Q1环比快速提升.-3- 内镜业务有望迎来拐点,光学应用场景持续拓展..............................................-5- 风险提示...........................................................................................................-6- 图表目录 图表1:海泰新光主要财务指标变化/百万元.....................................................-3- 图表2:海泰新光营业收入增长情况/百万元.....................................................-3- 图表3:海泰新光归母净利润情况/百万元.........................................................-3- 图表4:海泰新光分季度财务数据/百万元.........................................................-4- 图表5:海泰新光分季度营业收入变化/百万元..................................................-4- 图表6:海泰新光分季度归母净利润变化/百万元..............................................-4- 图表7:海泰新光期间费用率变化.....................................................................-5- 图表8:海泰新光利润率变化趋势.....................................................................-5- 图表9:海泰新光医疗器件营业收入/百万元.....................................................-5- 图表10:海泰新光光学器件营业收入/百万元...................................................-5- 图表11:海泰新光财务模型预测......................................................................-7- 全年业绩相对稳健,Q1环比快速提升 2023年公司实现营业收入4.71亿元,同比下降1.31%,实现归母净利润1.46亿元,同比下降20.19%,扣非净利润1.36亿元,同比下降19.20%。 图表1:海泰新光主要财务指标变化/百万元 600 2022A 2023A 同比增速 500 400 300 200 100 0 -100 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税 2022A476.82 2023A470.60 同比增速-1.31% 170.00 170.74 0.43% 归属母公司 净利 15.5342.3959.90-13.1923.78182.57 18.1053.2665.89-4.8618.07145.71 16.55%25.66%10.01%-63.11%-24.01%-20.19% 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表2:海泰新光营业收入增长情况/百万元图表3:海泰新光归母净利润情况/百万元 600 500 400 300 200 100 0 营业收入(百万元)YOY 20162017201820192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润(百万元)YOY 20162017201820192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所 分季度看:2023年单四季度公司实现营业收入0.94亿元,同比下降31.21%,归母净利润0.28亿元,同比下降35.54%,扣非净利润0.25亿元,同比下降35.62%。公司单季度业绩增速有所放缓,主要与大客户荧光腹腔镜库存消化、新系统上市推迟有关。2024年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比下降20.74%,环比增长24.68%,实现归母净利润0.38亿元,同比下降20.68%,环比增长39.68%,实现扣非净利润0.36亿元,同比下降21.40%,环比增长43.71%,呈现出良好的恢复趋势。 图表4:海泰新光分季度财务数据/百万元 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 营业收入 82.49 91.61 93.49 102.74 143.44 137.15 148.43 119.38 108.44 94.35 117.64 营收同比增长 29.50% 20.03% 39.20% 50.18% 73.89% 49.71% 58.77% 16.20% -24.40% -31.21% -20.74% 营收环比增长 20.58% 11.06% 2.05% 9.89% 39.61% -4.39% 8.22% -19.57% -9.16% -12.99%