凯莱英是全球领先的、技术驱动型的一站式CDMO综合服务商，成立于1998年，是中国第二大化学药物CDMO企业。公司以化学小分子CDMO业务为基石，逐步拓展业务边界，技术创新能力行业领先，研发费用率长期居于行业领先水平，服务辉瑞、默沙东等全球超1100家客户。
小分子业务：基石业务稳健
- 小分子CDMO作为公司的业务根基，依托连续流化学(CFCT)、酶催化等核心技术，持续攻克高难度分子合成壁垒，巩固在抗肿瘤、抗病毒等领域的服务优势。
- 公司通过工艺优化与生产体系升级，强化商业化阶段项目的成本控制能力，同时凭借稳定的交付记录与国际化质量体系，与全球头部药企形成深度战略合作。
- 后疫情时代，小分子CDMO稳中提质，各阶段项目数持续上升，临床前及临床早期项目快速扩容，商业化项目突破性增长，在手订单恢复正增长。
新兴业务：多元化布局迎来收获期
- 公司依托小分子领域积淀的品牌优势、技术优势与运营管理优势，成功将CDMO能力扩展至新业务领域，包括化学大分子CDMO（多肽、寡核苷酸、脂质体等）、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出和合成生物技术六大新兴业务。
- 化学大分子CDMO业务呈现爆发式增长，多肽业务基于固相/液相合成及组合技术，提供克级到十公斤级多肽生产服务，服务项目覆盖GLP-1、抗病毒、抗菌、抗肿瘤、老年黄斑等治疗领域。
- 制剂CDMO业务依托复杂注射剂的技术积累，实现与原料药板块的协同赋能，形成差异化竞争力。
- 临床CRO业务依托凯莱英医药集团优势，建立新药研发临床前研究及I-IV期临床研究一站式服务平台。
- 生物大分子CDMO业务持续聚焦偶联药物，建立国际化的生物制药质量管理体系，全球化交付加速。
- 技术输出业务通过CFCT赋能工艺创新，服务+产品驱动客户拓展。
- 合成生物技术涵盖从分子生物学(重组表达)到产品应用的全流程，产能充足，总生产规模超过20000L。
出海拓展：全球化产能深化布局
- 公司通过“技术输出+本土化交付”双引擎驱动，打造“中美欧”三角协同的全球化产能网络，构筑差异化竞争力。
- 北美：成立波士顿研发中心，聚焦早期临床研发服务，加强早期绑定。
- 欧洲：获取英国Sandwich Site，承接成熟工艺放大需求，形成对跨国药企“近岸外包”战略的精准卡位。
财务分析
- 大订单高基数已消化，24Q4收入、利润重回正增长。
- 毛利率、净利率行业领先，新兴业务有望为公司贡献第二增长曲线。
- 货币资金充足，资产质量良好，在手订单恢复增长态势。
盈利预测与估值
- 预计公司在2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，毛利率为43%/43%/43%，归母净利润预计为11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14%。
- 综合绝对估值和相对估值，公司价格区间为113.07-129.84元，对应市值区间为408-468亿元，较当前股价有4-20%溢价空间。
- 首次覆盖，给予“优于大市”的评级。
风险提示
