FY2025点评FY25H2利润环比提速，新兴品牌高速增长

江南布衣FY25H2利润环比提速，新兴品牌高速增长。公司FY25实现收入55.5亿元，同比+5%，归母净利润8.9亿元，同比+5%。其中，同店仅录得0.1%轻微下滑，彰显经营韧性；毛利率-0.3pct，销售费用率+0.6pct，主要由于线上收入占比提升带动费用增长。FY25H1/H2归母净利分别同比+5%/+7%，环比提速。

分品牌看，FY25成熟品牌收入+2%，成长品牌收入-0.5%，新兴品牌收入+107%；毛利率分别+0.3pct、-0.9pct、+8.5pct，收入占比分别为54%/39%/7%（FY24为56%/41%/3%）。分渠道看，FY25线上/自营/经销收入分别+18%/-6%/+10%，其中自营/经销门店数量同比-5%/+8%，净-24/+116家至492/1625家；三者毛利率同比+0.5/+0.7/-0.5pct。FY25会员贡献零售额占比超过八成，其中活跃会员达到56万（FY24为55万），年度购买额超过5000元的会员数超过33万（FY24为31万），贡献超过六成的线下零售额。

公司维持FY26百亿零售额战略目标，盈利水平有望保持稳定。FY25中期及期末合计每股分红1.38HKD，对应股息率为6%+，未来有望持续高分红回馈股东。维持“增持”评级，给予FY2026 13倍PE，对应目标价24.59港元。

风险提示：终端消费需求不及预期，成长品牌表现不及预期。