高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长

四季度净利润延续环比增长趋势，全年业绩快速增长。公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润20.0-23.0亿元，同比增长63.4-87.9%；实现扣非归母净利润19.0-23.0亿元，同比增长83.2-121.7%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润7.0-10.0亿元，以中值计算，归母净利润同比增长129.9%、环比增长25.2%，单季度净利润延续环比增长趋势。总体来看，受益于AI发展带动高速光模块需求释放，公司全年业绩实现快速增长。 800G等高速光模块需求显著增长。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支带动800G等高速光模块需求显著增长。受益于此，公司产品收入和盈利能力稳步提升，据公司公告，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，预计苏州旭创实现单体净利润约22.0-27.0亿元，同比增长65.6%-103.2%。 技术迭代加速，公司前瞻布局1.6T等新产品。多GPU分布式并行训练必须解决服务器间的通信瓶颈，提高网络带宽性能成为AI训练集群的核心关注之一。在AI加速发展背景下，高速光模块技术迭代有望加速，公司前瞻布局1.6T光模块产品，根据此前公告，公司预计在2024年进入送测和验证阶段，在2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 全球头部光模块地位稳固，充分受益AI需求快速增长趋势。全球AI算力侧投入有望持续加码，根据台积电四季度法说会资料，台积电管理层预计AI收入在2027年将占公司收入接近20%的，未来几年AI芯片需求复合增速超50%。根据LightCounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，光模块头部地位稳固，公司有望充分受益行业红利。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G等高速光模块需求快速提升。 综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.8/45.7/60.0亿元（上调前为20.5/36.1/44.2亿元），对应PE分别为45/20/16倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况 图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况 图7：中际旭创现金流量情况（百万元） 图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测： 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.低速率光模块：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，维持此前收入和毛利率假设。 2.高速光模块： AI对于800G光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，预计该趋势有望维持到2024年。同时技术迭代加速，公司预计1.6T光模块产品在2024年进入送测和验证阶段，在2025年开始上量。基于此上调2024-2025年公司高速率光模块增速预期。预计2023-2025年公司在高速光模块收入增速分别为20%/127%/38%（调整前为27%/73%/24%）。 毛利率：随着高速率产品占比进一步提高，因此提高2023年毛利率假设，同时受益于产品迭代加速，光模块产品年降幅度对毛利率的影响一定程度缓解，略微上调此前2024-2025毛利率假设 。 我们调整2023-2025年毛利率水平为33.3%/34.3%/33.7%（调整前为32.8%/33.2%/32.9%）。 3.光组件： 组件业务收入在公司营收中占比较低，维持此前收入和毛利率假设。 费用预测： 研发费用：随着收入快速增长，规模效应下费用率有一定下降，基于此调整公司2023年研发费用率为7.4%，并预计2023-2025年研发费用率保持略有降低趋势。 管理费用：考虑到公司前三季度管理费率为4.12%，综合股权激励成本等因素，我们将管理费用率假设调整为4.2%/4.2%/4.1%（调整前为5%/4.5%/4.2%). 销售费用：维持此前预测，并预计2023-2025年销售费用率基本持平，略有下降。 表1：中际旭创营收拆分 投资建议：考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G等高速光模块需求快速提升。综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.8/45.7/60.0亿元（上调前为20.5/36.1/44.2亿元），对应PE分别为45/20/16倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明