核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司总营收41.02亿元（同增20%），归母净利润3.31亿元（同增44%），扣非净利润3.30亿元（同增46%）。其中，2025Q2总营收18.50亿元（同增13%），归母净利润1.42亿元（同增44%），扣非净利润1.42亿元（同增46%）。
- 毛利率与费用率：2025Q2毛利率同增2pct至24.88%，主要因金价上行带动黄金产品毛利提升；销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct至9.88%/1.88%，费用端相对维稳；净利率同增2pct至7.71%。
- 品牌与产品：时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他产品收入分别同比+20%/+24%/-17%/+12%至19.90/18.31/1.23/0.16亿元。公司延展“东方美学”特色黄金产品线，推出多个IP授权系列；Soufflé品牌门店达60家，市场布局成效显著。
- 渠道拓展：2025H1自营/加盟渠道收入分别同增+5%/+36%至11.72/22.44亿元，加盟超额完成拓展目标；网络渠道收入同减6%至5.65亿元，但盈利水平大幅提升；批发渠道收入同增97%至1.01亿元。
- 海外布局：上半年2家门店成功进驻柬埔寨核心商圈，持续深化东南亚市场战略布局。
研究结论
- 公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”战略，实现业绩逆势增长。
- 加盟拓展贡献增量，Soufflé品牌差异化战略定位落地顺利，海外布局进展显著。
- 预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。
财务预测
- 收入与利润：2025-2027年主营收入预计分别为7.933/9.508/11.170亿元，增长率分别为21.7%/19.9%/17.5%；归母净利润预计分别为500/626/768百万元，增长率分别为158.3%/25.1%/22.7%。
- 关键指标：2025-2027年净利率预计分别为6.2%/6.6%/6.9%，ROE预计分别为13.6%/17.1%/20.9%。
