对外许可常态化，员工持股计划明确创新药产出规划

核心观点

恒瑞医药2025年半年报显示，公司创新药业务稳健增长，对外许可常态化，员工持股计划明确创新药产出规划。上半年实现营业收入157.6亿元（+15.9%），归母净利润44.5亿元（+29.7%）。创新药收入预计约23%，仿制药业务小幅提升。对外许可收入达19.9亿元，主要来自Lp(a)小分子抑制剂、DLL3 ADC药物等。公司上半年获批6款1类创新药，5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至III期。

关键数据

• 2025H1许可收入19.9亿元，创新药收入75.7亿元，同比增速约23%。
• 2025H1其他业务收入20.6亿元，主要为许可收入，包括2亿美元首付款等。
• 上半年获批6款1类创新药，6个新适应症，5项上市申请获NMPA受理。
• 10项临床推进至III期，22项推进至II期，15项首次推进至临床I期。

研究结论

预计公司2025-2027年收入分别为344.4/390.5/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为91.8/107.2/117.9亿元，同比增长44.9%/16.8%/10.0%，对应PE为52/45/41倍。给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。