常态化股权激励计划，有利于提升管理层及核心员工的稳定性和积极性

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月16日 常态化股权激励计划，有利于提升管理层及核心员工的稳定性和积极性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 94.47 股票代码： 603259 药明康德 沪深300 12% 2% -8% -19% -29% -39% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩呈现高速增长，小分子CDMO业务继续贡献核心业绩增量 2022.07.27 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩略超预期，中长期战略看好 2022.07.11 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设 2022.05.17 评级及分析师信息 药明康德(603259) 事件概述 52周最高价/最低价： 158.88/81.82 后续等股东大会审议通过后，向信托公司转汇不超过20亿港币 总市值(亿) 2,793.42 资金，并指示受托人以现行价格通过二级市场购买H股。 自由流通市值(亿) 2,793.42 自由流通股数(百万) 2,956.94 分析判断: 公司董事会审议通过2022年H股奖励信托计划（草案）：拟对包括李革、胡正国、杨青、陈民章等在内的合资格员工授予不超过20亿元的H股的奖励（即不超过21年H股奖励信托的110%），其中首批参与者将分4年解禁，即25%/25%/25%/25%。 相对股价% ►常态化股权激励计划，有利于提升管理层及核心员工的稳定性和积极性 继2018-2020年三次A股股权激励、2020-2021年实施H股奖励信托计划的基础上，公司拟在2022年继续实施奖励信托计划，拟对包括李革、胡正国、杨青、陈民章等在内的合资格员工授予不超过20亿元的H股的奖励（即不超过21年H股奖励信托的110%），常态化股权激励计划有利于提升管理层及核心员工的稳定性和积极性。根据2022年中报披露的“2021年H股奖励信托计划合计激励1166.4074万股”，若此次信托购买股票上限为21年的110%、以及按照2022/8/15港股收盘价94.35元港币/股购买，即简单测算对应合计股权激励授予金额为12.1亿港币，低于公告的20亿港币的上限。公司2018年上市以来，已连续5年实施股权激励，积极推动公司长效激励机制，充分调动公司管理层和核心员工积极性，实现股东利益、公司利益和核心员工利益的一致性。 投资建议 公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。略微调整前期盈利预测，即22-24年营收从388.45/435.78/566.21亿元调整为 389.90/443.54/576.82亿元，EPS从3.01/3.49/4.62元调整 为3.02/3.55/4.71元，对应2022年08月15日94.47元/股收盘价，PE分别为31.29/26.61/20.07倍，维持“买入”评级。风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,535 22,902 38,990 44,354 57,682 YoY（%） 28.5% 38.5% 70.2% 13.8% 30.1% 归母净利润(百万元) 2,960 5,097 8,929 10,498 13,920 YoY（%） 59.6% 72.2% 75.2% 17.6% 32.6% 毛利率（%） 38.0% 36.3% 37.1% 37.4% 38.0% 每股收益（元） 1.06 1.75 3.02 3.55 4.71 ROE 9.1% 13.2% 19.5% 18.6% 19.8% 市盈率 89.12 53.98 31.29 26.61 20.07 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 22,902 38,990 44,354 57,682 净利润 5,136 9,002 10,581 14,032 YoY(%) 38.5% 70.2% 13.8% 30.1% 折旧和摊销 1,480 1,772 2,068 2,342 营业成本 14,592 24,535 27,779 35,770 营运资金变动 -574 -992 3,704 -5,866 营业税金及附加 54 86 101 129 经营活动现金流 4,589 7,554 13,674 7,199 销售费用 699 1,289 1,410 1,870 资本开支 -6,934 -5,971 -6,605 -6,180 管理费用 2,203 4,044 4,434 5,874 投资 1,908 -542 -628 -735 财务费用 84 -96 -126 -379 投资活动现金流 -4,839 -4,354 -4,759 -3,808 研发费用 942 1,619 1,833 2,390 股权募资 104 -4 0 0 资产减值损失 -33 4 3 4 债务募资 1,071 329 680 504 投资收益 1,356 1,560 1,774 2,307 筹资活动现金流 -1,724 -1,357 503 298 营业利润 6,038 10,347 12,276 16,204 现金净流量 -2,053 1,843 9,419 3,689 营业外收支 -22 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 6,016 10,347 12,276 16,204 成长能力 所得税 880 1,345 1,695 2,172 营业收入增长率 38.5% 70.2% 13.8% 30.1% 净利润 5,136 9,002 10,581 14,032 净利润增长率 72.2% 75.2% 17.6% 32.6% 归属于母公司净利润 5,097 8,929 10,498 13,920 盈利能力 YoY(%) 72.2% 75.2% 17.6% 32.6% 毛利率 36.3% 37.1% 37.4% 38.0% 每股收益 1.75 3.02 3.55 4.71 净利润率 22.3% 22.9% 23.7% 24.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.2% 13.0% 12.7% 13.6% 货币资金 8,239 10,082 19,501 23,190 净资产收益率ROE 13.2% 19.5% 18.6% 19.8% 预付款项 303 465 552 694 偿债能力 存货 5,905 6,615 8,650 10,305 流动比率 1.69 1.64 1.80 1.99 其他流动资产 7,539 13,953 11,385 21,409 速动比率 1.08 1.14 1.28 1.49 流动资产合计 21,986 31,115 40,088 55,598 现金比率 0.63 0.53 0.88 0.83 长期股权投资 678 621 549 484 资产负债率 29.7% 32.6% 31.1% 30.6% 固定资产 8,554 9,976 11,504 12,556 经营效率 无形资产 1,600 1,941 2,412 2,818 总资产周转率 0.45 0.63 0.59 0.63 非流动资产合计 33,142 37,504 42,350 46,531 每股指标（元） 资产合计 55,127 68,618 82,437 102,129 每股收益 1.75 3.02 3.55 4.71 短期借款 2,261 2,590 3,270 3,774 每股净资产 13.02 15.52 19.07 23.77 应付账款及票据 1,931 2,319 2,821 3,586 每股经营现金流 1.55 2.55 4.62 2.43 其他流动负债 8,792 14,099 16,154 20,545 每股股利 0.52 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,985 19,007 22,246 27,905 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 53.98 31.29 26.61 20.07 其他长期负债 3,385 3,385 3,385 3,385 PB 9.11 6.09 4.95 3.97 非流动负债合计 3,385 3,385 3,385 3,385 负债合计 16,370 22,393 25,631 31,290 股本 2,956 2,956 2,956 2,956 少数股东权益 266 339 422 534 股东权益合计 38,757 46,226 56,806 70,838 负债和股东权益合计 55,127 68,618 82,437 102,129 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、