化工“反内卷”系列报告（十一）：酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大

酚酮产业链：主要产品供给端竞争激烈，未来价格上行空间较大

酚酮产业链包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）等。近年来，产业链供给端竞争激烈，产品价格与盈利能力整体走弱。2025年初，苯酚、丙酮、双酚A、PC价格分别较2024年初下降12.90%、22.03%、19.27%、13.38%。

苯酚丙酮： 2024年底，我国苯酚、丙酮有效产能分别为657万吨、406万吨，2019-2024年期间CAGR分别为19.83%、20.31%。产能向大型化、一体化发展，2024年市场CR4约为33%。未来产能增速有望放缓，海外高成本产能关停将提升我国酚酮供应能力。

双酚A： 2024年底，我国双酚A有效产能为593万吨，2019-2024年期间CAGR为28.93%，高于苯酚丙酮。市场CR4约为36%。虽然规划产能增速较快，但利润亏损将导致未来项目延期或搁置。双酚A进口量下行明显，2024年仅进口5.10万吨。

PC： 2024年底，我国PC有效产能为379万吨，2019-2024年期间CAGR为17.95%。市场CR4约为52%。2025年预计新增产能仅漳州奇美一套18万吨装置，产能投放高峰已过。下游需求稳步增长，主要应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车等领域。

产业链整体： 近年来，终端需求持续增长，但供给端产能集中释放导致竞争激烈。未来，国内酚酮产业链规划产能增速放缓，海外部分工厂关停，国内老旧装置停产，供给端格局有望改善。“反内卷”政策持续推进下，产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间。

投资建议： 推荐标的为万华化学、恒力石化、荣盛石化；受益标的为维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。