造纸反内卷系列报告二：看好反内卷背景下浆纸产业链提价持续性

核心观点与关键数据

• 造纸供需矛盾与盈利水平：截至2025年8月，双胶纸、白卡纸价格处于历史十年新低，吨毛利亏损，低于历史20%分位线；箱瓦纸提价后仍处于历史11-12%分位水平，毛利低于10%分位线。各纸种开工率总体处于历史较低水平，库存处于健康水平。
• 废纸系提价持续性：7月以来，玖龙纸业等多轮提价，7月底至8月初提价加速落地，主要由于国废价格上涨。瓦楞纸价格涨幅逐步赶上成本涨幅，盈利开始回升。箱瓦纸供需矛盾改善，看好旺季提价持续性。
• 木浆系价格传导：7月进口木浆价格环比下行，美国对巴西木浆关税豁免，国际浆厂宣布减产、转产，支撑浆价上涨。国内外浆厂先后提涨，阔叶浆现货底部回升125-150元/吨。双胶纸旺季纸价有望传导成本涨幅，浆纸一体化纸厂有望受益。

研究结论

• 废纸系纸价涨幅追赶成本涨幅，看好提价持续性。箱瓦纸龙头提价意愿强，协同性好，供需驱动废纸价格短期快速抬升，促使中小纸厂积极跟涨。预计旺季需求及成本驱动下纸价将持续上涨，与原料成本差将重新扩大，盈利有望改善。
• 木浆系阔叶浆首涨20美元，纸价仍待传导。当前浆、纸价差下，若浆价后期开启上涨，龙头纸厂提价传导时，预计中小厂商跟涨积极性较强，旺季纸价有望实现成本传导，头部浆纸一体化企业凭借较高比例自产浆有望受益。

投资建议

• 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。

风险提示

• 海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。