受益AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来——南都电源（300068）首次覆盖

核心观点与投资要点

• 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.4 /6.2/9.6亿元，对应PE为448/28/18倍。考虑公司电力储能及数据中心储能在手订单充足，战略转型进入收获期，业绩有望持续改善，给予一定估值溢价。
• 行业与公司情况：公司主营电力储能+通信与数据中心储能（工业储能）+资源再生，未来增长点主要在于电力储能及数据中心业务。储能行业需求预计随着全球碳中和推进有望继续增长，数据中心则受益于全球AIDC建设浪潮。公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量（中国企业）第二名、2024年中国储能系统（直流侧）全球市场出货量第三名。核心竞争优势包括产业链一体化降本、长期积累的品牌及渠道、持续的研发积累。
• 有别于大众的认识：
  1. 历史业绩：市场担心公司历史业绩不佳，但公司自2020年开始战略转型，2024年底转型已基本完成，伴随储能行业供需改善及数据中心锂电需求旺盛，公司25Q2已实现扭亏，展望2025H2及2026年，业绩有望更上一层楼。
  2. 储能行业：市场担心储能行业增长有限且格局恶化，但中国及时出台独立储能相关政策，欧洲中东等区域需求爆发前夜，印度东南亚等地区需求迅速增长，全球储能需求有望超预期。根据SMM，储能行业“电芯荒”加速蔓延，供需或已开始扭转。
  3. AI业务：AI业务贡献额外弹性，公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量中国企业第二名。北美市场南都锂电池为铁锂技术路线，有望凭借性价比优势及服务优势获得更高份额。25H1中标万国数据海外锂电项目、美国数据中心项目等重大项目，未来数据中心储能业务前景广阔。
• 关键假设点：
  • 电力储能：25-27年业务收入增速为74%/100%/20%。
  • 通信与数据中心储能：25-27年业务收入增速为45%/73%/20%。
  • 资源再生业务：逐渐减少投入，25-27年业务收入增速为-51%/-58%/0%。
  • 其他：民用动力锂电等业务贡献一定收入。
• 催化剂：公司持续斩获电力及数据中心储能订单，业绩进入收获期。
• 风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。

关键数据与研究结论

• 财务数据：2023年营业收入14.66亿元，同比增长24.8%；2024年营业收入7.984亿元，同比下降45.6%；预计2025–2027年营业收入分别为9.373 /14.74 /17.52亿元，同比增长17.4%/57.3%/18.9%。2023年归母净利润36百万元，同比下降89.1%；2024年归母净利润-1.497亿元；预计2025–2027年归母净利润分别为38 /616 /963百万元，同比增长-102.5%/1519.7%/56.4%。
• 估值：预计2025–2027年市盈率分别为448/28/18倍。
• 行业地位：2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量（中国企业）第二名，2024年中国储能系统（直流侧）全球市场出货量第三名。
• 订单中标：25H1相继中标万国数据海外锂电项目、美国数据中心项目等重大项目。