钢矿二季报：二季度螺纹钢供强需弱，价格承压下行

1 钢矿二季报：二季度螺纹钢供强需弱，价格承压下行 盛佳峰 投资咨询编号：Z0013489 联系电话：0571-28132639 邮箱：shengjiafeng@cindasc.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：zhangpengcheng@cindasc.com 吕 明 黑色研究员 执业编号：F3051847 联系电话：0571-28132639 邮箱：lvming@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容概要 螺纹钢：二季度进入非采暖季，在限产放松和生产意愿较强情况下，钢材产量预计继续回升。需求端，地产领先指标出现明显下滑，房地产新开工面积增速预计继续承压下行，基建对投资的托底作用也有限，二季度螺纹钢需求预计将逐渐下滑。库存方面，螺纹钢去库放缓，边际需求逐渐减少，高产量压制下库存去化压力较大。综合来看，二季度螺纹钢供需面临供强需弱格局，价格预计震荡下行。操作建议：RB1910空单持有。 热卷：华北地区高炉的复产对热卷产量的恢复作用更大；内外需同降的情况下制造业投资还将下滑，全球经济承压导致的外需疲软以及前期中美贸易战导致的出口抢跑问题意味着2019年出口承压，热卷需求也面临下滑。操作建议：HC1910空单持有。 铁矿石：二季度环保有望放松，铁矿需求增加。供给方面，总量上淡水河谷减产，产量影响或在二季度逐步显现；近期澳洲飓风致使澳洲矿发货大幅下滑，对4月份铁矿石供应影响较大。库存方面，港口库存和钢厂库存同比大幅减少，库存水平显著改善。综合来看，二季度铁矿石供需进一步改善，维持偏紧格局，采暖季后，铁矿价格调整后在钢厂补库的支撑下，有望继续震荡上行。操作建议：I1909多单持有或空螺多矿。风险因素：限产趋严、钢材价格断崖式下跌。 策略建议：RB1910、HC1910空单持有；I1909多单持有或空螺多矿。 关注因素：环保限产政策；地产新开工情况；国外矿山发货情况；钢厂补库力度。 2 一、行情回顾 2018年10月底进入11月后，在需求转弱悲观预期叠加环保限产不及预期情况下，RB1901大幅贴水，随后钢价大幅下跌。在经历了 11月份大幅下跌之后，12 月在阿根廷举办的中美会谈取得阶段性成果，中美双方获得 3 个月的谈判时间，前期悲观的宏观面有所改善，随后华北等地天气污染严重，唐山下发“决战 20 天、打赢蓝天保卫战”强化管控工作方案，唐山限产重新趋严，在此推动下，年底基本面较好的热卷引领成材反弹。12月底，国家推出各项宏观利好政策，同时冬储也开始启动，钢材期价继续上涨修复基差。1月底之后，受巴西矿难影响，铁矿价格持续上涨，但螺纹钢自身需求差，仅是被动跟涨。2月份南方多雨天气叠加工地开工滞后，钢材价格先抑后扬。3月份，终端需求开始启动，但是需求没有出现超预期现象未能推动现货价格有力上涨，叠加对地产新开工的悲观预期，整个3月份螺纹钢价格处于窄幅区间震荡中。截止3月29日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为4041元/吨，从2月底至3月29日累计+52元/吨，一季度涨80元。铁矿石方面，春节前在限产不及预期、钢厂补库驱动下持续上涨，后因巴西矿难事件发酵，价格继续上冲，而后淡水河谷多个矿区的矿山陆续出现复产和停运，受消息影响，盘面价格剧烈波动。 图1：螺纹钢现货报价&普氏价格 单位：元/吨，美元/干吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 二、钢材基本面分析 2.1宏观：二季度经济下行压力仍存，宏观预期上的修复对商品驱动力逐渐削弱 从最新公布的宏观经济数据来看，房地产投资的领先指标出现明显下滑，房地产投资的高增速不可持续，重心在减税降费的财政政策，基建对投资的托底作用也有限，内外需同降的情况下制造业投资还将下滑；消费 3 虽保持平稳，但是后续房地产景气度下降的情况下，地产链消费下滑将对整体消费形成拖累；全球经济承压导致的外需疲软以及前期中美贸易战导致的出口抢跑问题均意味着2019年出口承压。因此，目前经济下行压力仍存，此前在国家出台的各项利好政策下，极度悲观的宏观预期得到修复，但预期的修复不能持续推动价格上涨，终究需要政策实际落地。 1月份社会融资规模增速为10.42，是2017年10月以来的首次回升，但2月份社会融资规模增速又见回落，增速为10.08。去年7月底国务院常务会议指出稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模增速和流动性合理充裕，后续的各项政策也都在强化逆周期调节，融资方面正在努力由宽货币向宽信用转换，但其持续性以及对地产的传导作用有待观察。 图2：社会融资规模存量同比 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2.2供给：限产力度预计放松，钢厂产量有望继续增加 一季度钢厂限产处于前松后紧格局，全国钢材产量在1-2月份因此也出现大幅增长。2019年1-2月，全国生铁产量为12659万吨，同比增长9.8%，增速比2018年全年增加6.8个百分点；全国粗钢产量为14958.1万吨，同比增长9.2%，增速比2018年全年增加2.6个百分点；全国钢材产量为17145.6万吨，同比增长10.7%，增速比2018年全年增加2.2个百分点。 4 图3：生铁、粗钢产量及增速 单位：万吨，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图4：钢材产量，预估日均粗钢产量 单位：万吨，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 受秋冬季采暖季政策影响，全国高炉开工率一季度整体处于比较低的水平，尤其是在3月份，华北地区强化停限产措施，唐山高炉开工率大幅下降，3月下旬甚至低于去年同期。全国高炉开工率一季度均值为64.61%，虽然比去年同期高1.11个百分点，但与去年四季度相比，仍然低2.49个百分点。目前，高炉开工并未显著恢复，伴随强化管控临近尾声，预计将有大量高炉陆续复产。据Mysteel统计，有35家钢厂（45座高炉）计划于4月初复产，预计增加生铁产能11.25万吨/天，有4家钢厂（4座高炉）计划4月初检修，预计减少生铁产能1.61万吨/天，高炉开工预计至少恢复至3月初水平。同时，二季度进入非采暖季，今年环保限产力度大概率不及去年，高炉开工率有望在此基础上继续走高。 5 图5：高炉产能利用率，电炉产能利用率 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 钢厂利润方面，截止3月29日，螺纹测算的即期利润为866元/吨，一季度平均利润为772元/吨；热卷即期利润为656元/吨，一季度平均利润为549元/吨。高炉炼钢保持较高利润水平，在目前钢材利润水平下，钢厂生产意愿仍然比较强。另一方面，电炉炼钢利润也逐渐得到恢复，电炉开工率已达到去年同期水平。 图6：螺纹高炉，电炉利润 单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 因此，在客观条件和主观意愿均满足的条件下，二季度钢材产量预计继续回升。根据历史数据，2018年二季度和四季度月均生铁产量分别为6529.03万吨和6488.77万吨，高炉产能利用率分别为85.02%和83.74%，若保守假设今年二季度高炉产能利用率保持去年同期水平，以此按插值法计算，今年二季度生铁月均产量大约为6624.76万吨，比一季度月均产量至少增加295.26万吨。 从螺纹和热卷的周产量来看，最近螺纹周度产量同比大幅高于去年同期，热卷产量同比接近去年农历日期。由于前期强化限产影响较大的是河北地区，强化管控解除后，热卷产量预计会有明显回升，而螺纹钢边际增量 6 较小，但高产量仍将持续。 图7：螺纹、热卷产量 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 总体来说，进入非采暖季后，在限产放松和生产意愿较强，即主客观意愿均满足的条件下，二季度钢材产量预计继续回升，相比一季度，生铁月均产量至少增加295.26万吨，高产量将带来较大的去库压力。 2.3需求 2.3.1 地产：商品房销售面积增速转负，新开工面积增速预计继续承压下行 2019年1-2月，房屋新开工面积18813.78万平方米，同比增长6%，较2018年全年增速下滑11.2。商品房销售面积14102.15万平方米，增速-3.6%。其中，现房销售面积2214.83万平方米，增速-17.5%；期房销售面积11887.31万平方米，增速-0.5%。 2018年，商品房销售面积增速虽然处于下滑阶段，但期房销售面积增速仍保持8.7%的正增长，期房销售的顺畅保障了地产新开工高速增长。1-2月份期房销售也开始拐头向下，商品房销售面积增速转为负增长，新开工面积增速预计继续承压下行。 7 图8：商品房待售面积、房屋新开工面积 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2016年5份-2017年10月份，房地产销售面积增速高位回落并持续下滑。2017年四季度以来，房地产开发资金来源国内贷款增速出现断崖式下跌并进入负增长，其资金主要依靠定金及预收款维持，而定金及预收款收入大部分为期房销售收入。从2017年四季度开始期房销售开始拐头向上但商品房总体销售增速延续下滑也验证了地产融资难的困境。 面对销售乏力和融资困境，房地产企业加速了地产开发并延缓竣工。2018年在商品房销售不理想的情况下仍保持了较高的新开工，但是竣工增速却一直维持负增长。因此，2018年的高开工率主要是房地产企业为回笼资金而加速开工建设，在达到预售条件后延缓施工进度。这种情形一方面透支了未来地产需求，另一方面低竣工率下的商品房存在很大一部分隐性库存。 8 图9：房地产开发投资增速、房地产开发资金来源 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2.3.2基建：基建投资增速底部回升，但对钢材需求的增量有限 2019年1-2月份基建投资增速为4.3%，增速较去年1-12月回升0.5个百分点。但是，基建投资的两大资金来源——委托贷款和信托贷款的增速延续负增长。截止今年2月，委托贷款同比增速为-11.45%，信托贷款同