大摩宏观闭门会议主要探讨了近期市场波动、反内卷政策及其影响、以及未来经济和政策的展望。
市场表现与驱动因素
近期股市在高位波动加大，上涨主要受政策、科技、流动性和外部环境等多重因素共振驱动。科技领域（AI、芯片、创新药）展现中国科创韧性，流动性方面金融政策持续支持资本市场，外部环境美元走弱利好中国出口。
反内卷政策分析
反内卷政策短期可能带来紧缩效应，但中长期通过结构性改革可改善经济失衡。政策执行将循序渐进，避免行政手段过度干预，通过市场化机制实现各环节盈利合理分配。反内卷涉及中上下游价值分配，需通过需求端支持和市场化改革促进价格传导。
行业影响与投资机会
反内卷对不同行业影响各异，上游行业价格上涨传导至下游存在挑战。电池、钢铁、水泥、航空等行业反内卷空间较大，汽车、快递行业挑战较大。建议关注国企份额高、市场集中度高的行业，以及具备供给侧改革经验的行业。
资金流向分析
外资长线被动基金自四月以来转为净流入，显示对反内卷政策的认可。今年前八个月外资长线基金累计净流入10亿美元，较2023年明显改善。全球基金和新兴市场基金降低对中国低配，亚太基金转为高配。
A股市场观点
A股市场未出现普遍过热，上涨主要集中在IT、半导体、电气设备、创新药和原材料等行业。机构和高净值客户参与度提升，散户和外资投资者参与度仍有提升空间。政策（如四中全会）和盈利是未来重要观察点，需关注反内卷政策进展和公司业绩表现。
光伏行业反内卷进展
上游多晶硅行业整合将分两批推进，计划年内完成产能退出。预计2026年上半年完成整合，目标产能110-200万吨。产业链价格传导存在挑战，下游需求疲软导致组件价格恢复缓慢。预计2027年组件一体化企业毛利率恢复至低位水平。
原材料行业政策与反馈
锂矿关停预期将导致明年供应偏紧，但影响可能在年底或明年显现。铜行业受废铜政策影响，进口废铜减少将推高电解铜需求。铝行业需求良好，氧化铝环节持续过剩。钢铁行业减产目标已提出，但执行进度存在区域差异。水泥行业可能成立收储基金加速产能出清。煤炭行业进入区间调控状态。
未来经济与政策展望
下半年经济下行压力加大，预计实际GDP增速4.5%左右。政策将保持托底态势，关注科技创新和结构性改革。监管层避免市场大起大落，推进投融资改革和开放，引导长期资金配置权益市场。反内卷政策将是一个漫长的过程，可能需要1-3年时间才能看到明显效果。
