核心观点与关键数据
- 美国经济与美元资产： 美国通胀压力可能导致全年通胀率升至3%-3.5%，限制美联储降息空间；穆迪下调美国主权信用展望，美元资产优势减弱。
- 中国AI产业链： 中国AI产业链有望形成完整生态闭环，短期内将为中国GDP贡献0.2-0.3个百分点，长期来看，到2035年，AI相关劳动力价值可能达到11万亿人民币，占GDP的4%-5%。
- 中国经济挑战： 中国经济面临房地产调整和通缩挑战，消费相对低迷，决策层需关注打破通缩，实现消费与房地产市场恢复正常。
- 中美贸易关税： 中国对美国出口的平均关税率仍维持在较高水平（约40%），构成显著需求冲击；美国执政层偏好工作提供尊严、国家安全关键行业脱钩、有岸外包等长期趋势仍在推进，关税战仍存在不确定性。
- 中国经济政策： 中国经济政策以托底为主，应对关税冲击，预计三季度可能出台0.5到1万亿预算，通过政策对冲，中国经济会进入相对较低区间逐步企稳。
- 中国科创行业： 中国科创行业展现出良好发展势头，规模报酬递增效应使得中国产业链和创新领域具备强大内生动能；中国AI产业快速发展，产业链加单趋势明显，汽车消费等产业开始拥抱AI技术。
研究结论
- AI技术影响： AI技术短期内将为中国GDP额外贡献0.2到0.3个百分点，长期来看，到2030年，AI涉及相关劳动力价值接近7万亿人民币，到2035年这一规模可能达到11万亿人民币，占当前GDP的4到5个百分点。
- 关税战影响： 即使关税已从极高水平显著回落，但中国对美国出口的平均关税率仍约为40%，仍构成显著需求冲击；美国撤回部分对等关税，保留10%的基础关税，并与中国达成阶段性缓和，可能是前期鲁莽升级被反噬后的被迫撤回，关税战尚未结束，仍存在高不确定性。
- AI基础设施建设： 预计到2028年，AI基础设施建设投入将达到盈亏平衡；到2030年，相关投资回报率（ROIC）将达到52%，消费端和企业端贡献的收入将达5,560亿人民币。
- 受益公司： 腾讯和阿里是两家最明显的受益于AI发展的公司；报告挑选了60支中国相关受益股，每个子板块中的首选公司均为行业分析师从角度推荐。
- 地缘政治风险： 主要风险来自地缘政治变化及美国算力芯片禁令；预计2024年国产GGPU自主化率为34%，至2027年提高至82%。
- 互联网巨头前景： 在当前内耗和内卷的背景下，互联网巨头的短期盈利前景存在一定挑战，但也有一些机会；中国高科技公司选择了一条与美国不同的发展路径，不是追求每一代模型的智能提升，而是注重价格相对便宜且应用广泛。
- 中美AI应用差异： 中国与美国在C端AI应用上存在显著差异，中国互联网大厂擅长开发超级应用，未来AI智能体将在这些超级APP上得到广泛部署；在B端AI应用上，中美之间存在约1到2年的差距，美国企业采用新技术速度更快。
- 投资机会： 未来几年，AI将为中国平台带来约8,000亿人民币的额外收入增长，其中大约70%来自于C端，30%来自于B端；到2030年，通过持续投入与优化，中国互联网巨头将在投资回报率方面取得显著提升。
- 推荐公司： 在TMT领域，腾讯和阿里是两家最明显的受益于AI发展的公司；除此之外，还有一些互联网公司如携程、美团，以及垂直领域的企业如贝壳、Boss直聘等也具有较强的AI应用能力；推荐国产化相关收益股票，如半导体设备制造商SPE，以及晶圆代工企业中芯国际等。
- 宏观经济影响： 尽管宏观层面存在较大不确定性，但中国科技产业链具备高性价比并逐步增强内生创新动能；随着出口市场增速回落，中长期中国经济需要明确转型，实现供需平衡，从而推动名义GDP增速回暖，使债务占GDP比重趋于平稳。
