业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破

2023年上半年收入同比增长14.55%，归母净利润同比增长20.97%。公司2023年上半年实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%。单季度来看，2023年第二季度实现营收20.25亿元，同比增长20.10%；归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为39.02%/28.77%，同比变动-0.11/1.52个pct；2023年第二季度公司毛利率/净利率分别为36.82%/32.32%，同比变动-3.97/0.88个pct。费用端 ，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，同比变动0.61/0.75/-0.15/-2.48个pct。 非标油缸保持高速增长，公司业绩表现优于行业。行业方面，工程机械行业延续下行趋势，国内需求继续下行，出口增长进一步收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2023年1-6月我国挖掘机销量为10.88万台，同比下降24%，其中国内销售5.10万台，同比下降44%，出口销量5.78万台，同比增长11%。公司方面，20223H1公司挖掘机专用油缸销量32.28万只，同比增长5%，重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%，整体表现好于行业。此外，海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长;中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部在投入使用，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。 海外业务收入高增，重大项目持续推进。公司积极拓展国产主机厂出口机型份额及外资海外市场份额，2023H1公司海外市场销售收入增长42.98%。此外，公司墨西哥项目目前处于建设之中，预计2023Q4投产；恒立国际研发中心预计2024Q4完工并投入使用。线性驱动器项目预计于2024Q2投产，项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，海外业务拓展顺利，我们预计公司2023-25年归母净利润为26.29/30.92/37.24亿元，对应PE34/29/24倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：恒立液压2023H1营收同比+14.55% 图2：恒立液压2023H1归母净利润同比+20.97% 图3：恒立液压盈利能力稳定 图4：恒立液压期间费用略有下降 图5：恒立液压研发费用保持高位 图6：恒立液压ROE下降 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明