短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点

事件与业绩更新：福瑞达2025年营收36.51亿元（同比-8.3%），归母净利润1.88亿元（同比-22.9%）。考虑市场竞争加剧，分析师下调2026-2027年盈利预测至2.51/3.02亿元，新增2028年预测为3.51亿元，对应EPS 0.25/0.30/0.35元，当前股价PE为27.4/22.8/19.6倍。化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，维持“买入”评级。

业务板块表现：

• 化妆品：营收22.46亿元（同比-9.3%），毛利率62.6%。颐莲营收+8.3%至10.43亿元；瑷尔博士营收-27.2%至9.47亿元，主动调整渠道策略导致销量下滑；珂谧营收+258.0%至1.55亿元。渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”矩阵，线下门店扩张至500家，拓展医美、OTC、永辉超市等通路。
• 医药：营收4.12亿元（同比-19.5%），毛利率51.4%（-1.0pct），受医药行业政策变动影响。
• 原料：营收3.79亿元（同比+10.7%），毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。

盈利能力：2025年综合毛利率52.8%（+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%（同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct），整体费用率相对稳健。

业务亮点：

• 化妆品：颐莲大单品势能强劲，喷雾2.0系列增速54%；瑷尔博士287屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧胶原次抛销售额破1亿元。
• 医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，上市20余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。
• 原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A类备案；纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案。

风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、核心人员流失。