公司事件点评报告：业绩短期承压，金标望加快放量

证 券 研2023年04月01日 究 报业绩短期承压，金标望加快放量 告—顺鑫农业（000860.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 35.5 263 742 742 19.4-35.5 423.11 市场表现 (%)顺鑫农业沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2023年03月24日，顺鑫农业发布2022年年报。 投资要点 ▌业绩短期承压，2023年望改善 2022年总营收116.78亿元（同减21.5%），归母净利润- 6.73亿元（同减758%）。其中2022Q4总营收5.72亿元（同减21%），归母净利润-7.01亿元（同减160%），四季度业绩承压，系疫情影响所致。毛利率2022年31.73%（同增4pct），其中2022Q4为34.96%（同增3pct），系中档产品收入占比提升，产品结构改善所致；净利率2022年-5.90% （同减7pct），其中2022Q4为-27.23%（同减19pct），系销售费用率同增5pct至9.85%、管理费用率同增2pct至8.88%所致。2022年合同负债38.65亿元（同增50%），销售回款148.38亿元（同增7%），经营净现金流净额14.5亿元 （同增516%）。 ▌金标陈酿目标完成，加快推进剥离房地产 分产品看，2022年白酒/猪肉/其他营收81.09/25.57/10.13亿元，同减20.7%/22.8%/23.9%，占比69%/22%/9%。白酒板块中，高档/中档/低档酒营收6.73/13.56/60.79亿元，同比 -36%/4%/-23%，占比8%/17%/75%。金标陈酿销售目标完成，在江苏、广东、安徽、新疆等市场表现亮眼，全国化推广符合预期，推动中档产品占比提升4pct。分渠道看，2022年经销/直销营收3.52/113.27亿元，同减29%/21%，占比3%/97%。截至2022年底，经销商数量442家，较年初增加10 家。其中京内69家，较年初减少4家；京外373家，较年初 增加14家。分区域看，2022年北京地区/外阜地区营收39.81/76.98亿元，同减19%/23%，占比34%/66%。量价拆分来看，白酒/屠宰销量49.55/13.43万吨，同减24%/20%；对应吨价1.64/1.90万元/吨，同比+5%/-3%。2023年将继续完成“百城大会战”既定目标、陈酿稳定增长目标和北京市场影响力提升目标，同时加速推进房地产业务剥离事项，聚焦酒业、肉食两大主业。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.90/1.16/1.46元，当前股价对应PE分别为40/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 11,678 14,177 16,960 19,864 增长率（%） -21.5% 21.4% 19.6% 17.1% 归母净利润（百万元） -673 667 863 1,086 增长率（%） -758.1% 29.5% 25.8% 摊薄每股收益（元） -0.91 0.90 1.16 1.46 ROE（%） -9.5% 9.4% 12.1% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 11,678 14,177 16,960 19,864 现金及现金等价物 8,567 8,684 8,772 9,024 营业成本 7,972 9,533 11,219 12,942 应收款 198 214 232 245 营业税金及附加 1,363 1,644 1,950 2,264 存货 5,760 6,125 6,494 6,666 销售费用 1,024 1,233 1,459 1,688 其他流动资产 660 709 729 795 管理费用 859 1,035 1,221 1,410 流动资产合计 15,184 15,731 16,228 16,729 财务费用 160 -16 -17 -24 非流动资产: 研发费用 33 43 51 60 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,077 2,295 2,713 3,135 固定资产 3,094 2,953 2,782 2,607 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 108 43 17 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 682 648 614 581 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -374 645 1,029 1,483 其他非流动资产 1,187 1,187 1,187 1,187 加:营业外收入 0 4 3 2 非流动资产合计 5,071 4,831 4,600 4,382 减:营业外支出 4 5 4 3 资产总计 20,256 20,562 20,828 21,111 利润总额 -377 644 1,028 1,482 流动负债: 所得税费用 312 -39 144 370 短期借款 2,495 2,515 2,530 2,540 净利润 -689 683 884 1,111 应付账款、票据 1,637 1,684 1,804 1,875 少数股东损益 -16 16 20 26 其他流动负债 2,348 2,348 2,348 2,348 归母净利润 -673 667 863 1,086 流动负债合计 10,345 10,625 10,864 11,116 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -21.5% 21.4% 19.6% 17.1% 归母净利润增长率 -758.1% 29.5% 25.8% 盈利能力毛利率 31.7% 32.8% 33.9% 34.8% 四项费用/营收 17.8% 16.2% 16.0% 15.8% 净利率 -5.9% 4.8% 5.2% 5.6% ROE -9.5% 9.4% 12.1% 15.2% 偿债能力资产负债率 65.0% 65.5% 65.8% 66.1% 净利润 -689 683 884 1111 营运能力 少数股东权益 -16 16 20 26 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 283 240 229 216 应收账款周转率 59.0 66.4 73.0 81.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.4 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 1872 -169 -185 -7 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1450 770 948 1346 EPS -0.91 0.90 1.16 1.46 投资活动现金净流量 -160 206 197 185 P/E -39.1 39.5 30.5 24.3 筹资活动现金净流量 -1172 -637 -840 -1071 P/S 2.3 1.9 1.6 1.3 现金流量净额 117 339 304 461 P/B 3.7 3.7 3.7 3.7 非流动负债:长期借款 2,810 2,820 2,828 2,833 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 2,826 2,836 2,844 2,849 负债合计 13,170 13,461 13,707 13,965 所有者权益股本 742 742 742 742 股东权益 7,085 7,101 7,121 7,147 负债和所有者权益 20,256 20,562 20,828 21,111 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本