《顺鑫农业（000860.SZ）公司事件点评报告》
一、业绩概述
- 2022年度：公司实现总营收116.78亿元，同比下降21.5%，归母净利润亏损6.73亿元，较上一年度下滑758%。
- 第四季度：总营收5.72亿元，同比下滑21%，归母净利润亏损7.01亿元，同比下滑160%，业绩承压主要受疫情影响。
二、业绩驱动因素
- 毛利率提升：全年毛利率为31.73%，较上一年度增加4个百分点，第四季度为34.96%，增加3个百分点，得益于中档产品收入占比的提升。
- 销售费用增加：全年销售费用率为9.85%，同比增长5个百分点，管理费用率为8.88%，同比增长2个百分点。
- 现金流改善：经营净现金流净额14.5亿元，同比增长516%，表明公司现金流状况有所改善。
三、产品与市场表现
- 分产品线：白酒、猪肉和其他产品分别贡献81.09亿、25.57亿、10.13亿元营收，分别占总收入的69%、22%、9%。
- 白酒板块：高档、中档、低档酒分别实现6.73亿、13.56亿、60.79亿元营收，中档产品占比提升4个百分点。
- 销售渠道：经销和直销分别贡献3.52亿、113.27亿元营收，占比分别为3%、97%。
- 市场布局：金标陈酿在多个省份表现出色，全国化推广计划按预期推进，有助于中档产品市场份额的扩大。
四、盈利预测与投资评级
- 预计2023-2025年：EPS分别为0.90元、1.16元、1.46元，对应PE分别为40倍、31倍、24倍。
- 首次覆盖，给予“买入”投资评级，认为公司有望在2023年实现业绩改善。
五、风险提示
- 宏观经济下行风险、金标陈酿推广效果低于预期、房地产剥离进度低于预期、白牛二产品增长不及预期。
六、估值与指标
- 2022A：主营收入116.78亿元，归母净利润-6.73亿元，每股收益-0.91元，ROE-9.5%。
- 2023E：预计营收14,177亿元，净利润667亿元，每股收益0.90元，ROE9.4%。
- 2024E：预计营收16,960亿元，净利润863亿元，每股收益1.16元，ROE12.1%。
- 2025E：预计营收19,864亿元，净利润1,086亿元，每股收益1.46元，ROE15.2%。
七、财务状况概览
- 资产：总资产20,256亿元，负债13,170亿元，所有者权益7,085亿元。
- 负债：资产负债率65.0%。
- 现金流：经营活动现金净流量1450亿元，投资活动现金净流出160亿元，筹资活动现金净流出1172亿元。
八、投资建议
综合考虑公司业绩展望、市场表现及潜在风险，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注公司2023年的业绩改善预期及战略转型进展。
